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证券研究报告

宠物食品系列（2）：产品线视角看国货龙头

行业评级：看好2024年12月22日

分析师

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史凡可

shifanke@S1230520080008

曾伟

zengwei@S1230524090011

.摘要

宠物经济高成长，宠食赛道最具粘性

24年c宠物市场规模超3000亿，成长稳健。根据宠物行业白皮书，24年宠物消费市场规模3002亿元，同比增长7%，相比23年显著提速，在承压的消费环境下体现出较强的成长性。拆分看：1）宠物食品：占比53%，相比于用品等宠物赛道粘性突出，尤其是猫主粮商业类似奶粉，沉淀品牌价值。近年以乖宝、中宠为代表的国货龙头优势逐渐凸显、份额提升，趋势向好。2）宠物用品：占比12.4%，上市龙头以海外代工业务为主，产品向智能化发展（24年猫狗智能宠物用品渗透率分别达到19.2%/17.5%）。3）宠物医疗：占比28%，上游药品高研发壁垒、中游连锁化率低，瑞鹏等龙头引领行业整合。

宠物食品商业属性赛道成长性更佳，本文旨在通过核心品牌产品线分析，梳理龙头企企竞争力。

宠物食品：需求景气延续，行业格局集中

宠物食品成长性突出，中国养宠家庭渗透率23年达22%，对标美国70%和英国等地区还有明显差距，此外23年我国猫粮/狗粮渗透率仅分别39%/22%，对标海外90%有很大空间。市场格局角度，23年我国电商渠道的销售额占比达到65.9%，和韩国（68.9%）颇为类似，但对比看我国宠物宠物粮品牌CR10仅为24.2%，韩国为45.4%。2020年后，一级市场融资难度加大、行业现有玩家的打法也逐渐成熟，宠物行业格局走向集中。

猫粮：拟人化趋势显著，工艺原料持续升

市场规模成长性：猫粮过去10年的复合增速29%,其中量的复合增速23%。相比于宠物狗，宠物猫由于养宠时间占用少，年轻人选择更多，宠物数量家庭渗透率提升速度较狗更快；同时因为猫肉食属性，猫主粮粘性很强，供给侧产品迭代和工艺升级趋势较狗的主粮更加明确。

猫主粮必争之地，竞争最为激烈、国货高速成长：猫主粮特点造成在不同价格带竞争维度出现明显差异，1）低端市场：整体消费升级趋势下，显著低价产品市场逐步收缩，国产品牌在该价格段布局较少，龙头企业品牌优势帮助提升市占率；2）中端市场：主打营养价值成分，如粗蛋白质和脂肪含量，国产品牌集中但创新产品相对较少，性价比为敲门砖，制造优势突出的企业有望突围。3）中高端市场：创新突破的核心战场，国产品牌通过创新原材料与工艺下的创新产品，抢占市场份额；4）超高端市场：竞争稳定，国产品牌产品当前尚未上探至该价格段。

狗粮：紧抓差异化需求，精细化为升级方向

市场规模成长性：狗粮市场近年持续下滑，拆分看，主要系消费量在宠物小型化、养狗家庭数量下降等因素导致狗粮的消费量下行，但在精细化养宠趋势下，狗粮均价提升带动行业规模综合稳健，整体看狗粮成长性弱于猫粮。

狗主粮：精细化喂养，产品迭代缓和、竞争格局稳定。梳理看，由于行业整体增长较缓，而狗粮由于犬杂食属性、对不同食品容忍度较强，整体粘性较弱，针对现有用户，厂商通过精细化提高对消费者的绑定，对应从产品看，分犬型、犬种、功效的产品线进行迭代，但整体迭代速度较缓。其

中国产品牌主要以性价比优势占据中端市场，部分品牌依托工艺升级珍稀原材料等产品差异化实现价格带提升，该特点与猫粮赛道较为接近。2

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.摘要

投资建议：关注研发、产品力突出的国产龙头

国产龙头基于自建产能与渠道优势，紧抓消费者需求，在产品性价比、创新维度已显著领先海外龙头。渠道方面，在经销商渠道体系下海外品牌对抖音等新兴渠道的把握能力较国产龙头亦有明显差距。除了国产龙头相比进口品牌的差距，国货内部格局也已经出现了一定集中现象，这背后有行业一级融资困难的原因，亦有龙头品牌的自建产能逐步投产后研发更新迭代速度开始领先中长尾品牌的贡献。从赛道长期逻辑看，份额有望长期提升的企业需具备把握成长性消费需求并以最快速度推出产品抢占细分赛道份额的能力，当前我们在乖宝宠物上已经可以部分验证该模式，而如中宠、佩蒂等国产龙头主粮产能释放后，研发能力正在持续提升，推出差异化新品值得期待，建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

乖宝宠物：研发创新驱动，紧抓成长需求。麦富迪为行业当前少有的低中高产品、品牌布局完善的企业，依托Barf、羊奶肉等创新新品与弗列加特高端品牌快速增长，公司品牌力持续升级。分系列看，中低端如营养森林，双拼粮、三文鱼油等，麦富