白酒，积极因素增加，曙光渐现.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u前言 5

1、回顾2024年：多场景需求承压，降速成为行业共识 6

白酒行业增速放缓，板块跑输沪深300 6

厂商分歧加大，渠道主动降库存，降速共识正在形成 7

机构持仓处于历史低位，茅台、五粮液合计重仓比例提升 10

2、展望2025年：供需两端改善，曙光渐现 11

研判一：供需两端改善，2025年春节旺季动销或好于悲观预期 11

研判二：贵州茅台降速后，或率先实现供需平衡，行业进入新稳态 12

研判三：酒企、渠道商均向头部集中，厂商相互强化 15

研判四：名酒产能仍在逐步释放，优质供给将持续获取更多份额 17

研判五：同质化竞争下，销售费用率或延续高位 20

研判六：600元价位或加速成熟，成为白酒行业新“战场” 21

3、2025年投资主线及推荐标的 24

投资主线1：基本面表现稳健、品牌基因深厚的贵州茅台、五粮液、山西汾酒 24

投资主线2：顺周期属性较强、EPS修复弹性大的泸州老窖及次高端龙头 27

投资主线3：加速经营管理调整的改革预期标的，关注口子窖等 27

可比公司估值及海外公司估值 28

风险提示 31

图表目录

图1：2024年白酒指数波动下行，整体跑输沪深300 6

图2：2024年茅台、五粮液价格压力进一步凸显 8

图3：2023Q3以来板块销售费用率同比持续增加 8

图4：2024年全年白酒动销前高后低，消费需求进一步向春节集中 8

图5：2024年主流白酒公司单品分季度收入增速示意图 8

图6：100-300元价位产品的批价较为稳定 9

图7：2024年1-9月我国各省累计GDP同比增速 9

图8：白酒板块基金重仓比例变化 10

图9：白酒板块（剔除茅台）基金重仓比例变化 10

图10：2024年主流白酒公司单品分季度收入增速示意图 10

图11：2024年10月M2-M1剪刀差环比收窄 12

图12：10月国内消费增速环比抬升 12

图13：2024年箱装飞天茅台批价表现 12

图14：民间需求尚未出现明显拐点，复苏仍需时间 13

图15：飞天茅台各场景需求占比及影响因素 13

图16：城镇居民月度可支配收入与飞天茅台批价之比 13

图17：贵州茅台对贵州省GDP贡献较大 14

图18：年初至今贵州政府再融资债发行规模位于全国前列 14

图19：本轮茅台批价演绎路径推测 14

图20：经销商拥抱电商本质是供需矛盾转移的结果 16

图21：2000-2023年白酒品牌CR10从23提升至55，2016年后集中度提升趋势加快 16

图22：2023年流通企业白酒销售体量占比 17

图23：2023年主要酒企国内经销商平均体量及数量 17

图24：2001年从量消费税出台后白酒行业产能出清 17

图25：白酒行业消费税占比在2001年显著提升 17

图26：预计主要公司产量占行业比例超过40.................................................18

图27：2021年上市公司成品酒库存明显增加 18

图28：白酒消费者更加重视商品品质 19

图29：长期白酒产品质价比提升趋势确定 19

图30：茅台部分产品勾调所使用基酒酒龄 19

图31：白酒上市公司单季度销售费用率同比增减 20

图32：各公司促销费用情况 20

图33：白酒上市公司单季度归母净利率同比增减 21

图34：2023年500-800元价位收入增速放缓，主要酒企提前布局产品 21

图35：2019-2023年500-800元高线次高端价位竞争格局演变 22

图36：白酒行业将社会财富内化为产品价格的能力较强 22

图37：千元价位酱酒大单品批价跌至800元以下（元） 23

图38：500-800元价位主流大单品批价（元） 23

图39：主流白酒公司分价位带产品布局情况，部分酒企600-800元价位带占比较小 23

图40：历史分板块和价位带股价涨跌情况 24

图41：贵州茅台渠道结构多元、完善，有利于产品精准化投放 25

图42：五粮液分产品收入占比情况 26

图43：2024E千元价位带竞争格局 26

图44：玻汾、青花20价格有所下降，终端动销较好 26

图45：汾酒产品结构纵深，全国化扩张有空间 26

图46：老窖产品结构纵深、营销模式精细化 27

图47：2023年公司分地区收入结构，西南、华北优势突出 27

图48：合肥地区200元价