基础化工行业市场前景及投资研究报告：生物柴油，SAF元年.pdfVIP

证券研究报告|行业深度

基础化工

2024年12月25日

基础化工SAF元年前夕的三点思考

优于大市（维持）——生物柴油系列报告一

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投资要点：

面对全球气候变化的严峻挑战，可持续航空燃料（SAF）作为一种有效的航空减排

手段，多个国家和国际组织出台了一系列政策推动其发展，参照传统航油的庞大市

场空间，SAF的替代有望带来可观市场需求。2025恰逢欧盟由推荐加注转向强制

加注的大规模应用元年，借此我们对于SAF的重要性、市场空间、盈利能力提出

三点思考。

SAF的重要性几何?

减碳效果与重要性突出，成为航空减排最佳手段。SAF是二代烃基生物柴油(HVO)

市场表现生产过程中所伴生的凝点更低的烷烃液体燃料。与传统石油航煤相比，SAF全生

基础化工沪深300命周期的二氧化碳排放量最高可降低85%。考虑到全球碳减排任务依旧严峻，交

34%通领域是全球温室气体排放的第四大，而航空业又是仅次于陆路交通的第二大

26%

17%交通领域排放源，但航空业并不像陆路交通可以通过电动或氢能源驱动体系进行直

9%接减排，因此具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优

0%

-9%势的SAF或是当前全球航空业减碳的最佳手段。据IATA预测，2050年65%的航

-17%空业净零排放贡献将来自SAF，有望为SAF打开庞大潜在市场空间。

-26%

2023-122024-042024-08

SAF市场空间多大？

资料：德邦研究所，聚源数据

政策赋予需求加速增长，即将迎来两大需求拐点。SAF产业的政策驱动属性显著，

全球多国均在近几年密集发布了相关支持政策，我们认为未来SAF行业将经历以

下三大阶段：①元年开启——2025年欧盟强制加注：欧盟由此前推荐加注SAF转

向强制加注的大规模应用，首次掺混比例将为2%，假设2025年欧盟航空燃料消

费量能够恢复至2019年疫情前的6854万吨，则当年欧盟SAF消费量有望达137

万吨，根据IEA测算，届时全球消费量则有望达到208-415万吨；②加速阶段—

—2027年CORSIA全面强制推广：2027年将进入国际航空业碳抵消与削减机制

（CORSIA）第二正式阶段，届时ICAO所有成员国（包括中国、美国、英国、法