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债券市场专题研究报告日期：2024年01月07日

转债：符合红利特征的标的有哪些

——债券市场专题研究

核心观点分析师：覃汉

执业证书号：S1230523080005

上证指数2900点附近企稳概率较大，底部反弹的动力大概率在分母端。伴随着机构持qinhan@

仓切换，红利板块出现防御式上涨。本次周报我们构建四指标刻画“红利”特征，梳分析师：王明路

理筛选出具备“红利”特征的25只转债。执业证书号：S1230523120006

wangminglu@

研究助理：陈婷婷

❑上证指数在2900点附近企稳概率较大，我们仍然认为底部反弹是下一阶段的行chentingting01@

情主线。市场底部反弹的动力大概率在分母端。伴随着主力资金的逆势流入，红

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利板块出现防御式上涨。

虽然权益指数并没有延续12月最后3个交易日的反弹，但是上证指数在2900点1《短端是配置，长端是交易》

附近企稳概率较大，进一步下跌的可能性较小。年初是基本面数据的真空期，由2024.01.06

此春季行情的决定性因素大概率不在基本面盈利。而分母端的变化大概率主导行2《配置力量切换下的存单机

情走势。1月以来，领涨的行业具有高股息、低估值、防御性较强的特征。会》2024.01.06

3《转债：布局春季躁动，提高

❑我们构建4方面的指标刻画“红利”特征：过去3年的平均股息率、经营性现金流周期与成长弹性仓位》

净流入额/营业收入、过去三年ROE的均值-过去三年ROE的标准差、资本开支2024.01.01

/折旧摊销。

❑申万一级行业排名前十的具有“红利”特征的行业有：煤炭、食品饮料、银行、

家电、非银金融、基础化工、石油石化、地产、建材、美容护理。转债中，煤炭、

银行、家电行业“红利”特征更明显。高评级、规模大的转债“红利”特征更加

明显。

❑考虑到转债市场的特性，将评级低于AA-，余额小于5亿的机构可参与度较低

的标的剔除。结合转债的类型，剔除平衡型转债中转股溢价率过高的标的，剔

除双高转债。筛选出具备“红利”特征的25只转债。

其中银行转债9只：银行转债一直是转债市场上规模最大的品种，其规模大、高

YTM，偏债型的特点，投资者普遍将其作为底仓选择。

煤炭转债2只：煤炭行业是除了银行之外，另一个有很强的“红利特征”的行业。

但煤炭转债仅有5只，其中有2只红利特征显著。

❑综合来看，在市场风险偏好没有系统性风险提升之前，关注高评级、低价、具备

红利特征的转债标的。高平价转债、股性转债的估值已经处在低位，建议适当关

注。同时，近期临近到期和可能触发条款博弈的转债增多，建议兼顾转债的条款

博弈。

❑风险提示

经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；

历史经验不代表未来。

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