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总量专题报告

有多少爱可以重来——日韩路演随想

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投资要点：

有多少爱可以重来——日韩路演随想

风险提示：个别现象或不能反映整体情况。

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总量研究总量专题报告2

有多少爱可以重来

——日韩路演随想

风

冷风

汝矣岛催泪的冷风。

5年后我再次来到韩国首尔的金融中心汝矣岛，被冷风吹的快要掉眼泪了，而韩国

投资者投资中国股市受伤的眼泪早已流了一地。近期我到韩国日本路演，5年没去了，

近期中国宏观政策和股市都有积极变化，我们想跟日韩投资者多交流，5天两个国家三

座城市，行程安排很满，为节省时间有两顿饭是路途中吃的，他们对中国的关注度也确

实有所回升，但落实到投资行动恐怕还需要时间。

1.韩国投资者：对中国市场累觉不爱了？

外资里韩国投资者对中国市场的高波动特点接受度最高，可能源于两国股市投资者

的散户占比高。交流中据客户反馈，韩国投资者对中国市场的热情曾经很高，韩国股市

中海外投资的结构比例曾经是近50%投中国、近50%投美国，但是现在投美国近90%，

投中国不到5%。交流的感受是，韩国投资者对中国市场，爱的深故伤的重，现在似乎有

点累觉不爱了。

比如，2019-21年A股走牛的时期，新能源相关行业火爆，韩国发行了投中国新能

源的主题基金，是个爆款产品，当时募集了200亿人民币，亏损加上赎回，目前规模仅

剩50亿人民币。韩国资产管理机构过去2-3年不断收缩投中国的资产规模和人员配置，

纷纷解散了中国大陆的投研团队、压缩了中国香港的投研团队，韩国本土的投研团队里

中国籍的人（都是朝鲜族）少了大半，而且基本都从专门看中国变成了看亚太市场兼看

中国。

韩国投资者最关心的两个问题是：一是美国总统换届后，新一轮的中美贸易摩擦对

中国出口和经济的影响。二是9月24日前后中国宏观政策到底有什么本质的变化。第一

个问题是境内外投资者普遍关心的话题，整体上外资担忧更大，这次在日本路演及11月

初在香港和澳门路演时讨论交流都很多。这次特朗普上任后中美贸易摩擦有多大影响，

需要跟踪后续美国关税政策的节奏和力度，我认为中国政策工具箱里有足够多的工具可

以应对。值得思考的是，2018年美国发起了中美贸易摩擦，6年过去了，中国出口金额

全球占比从14%上升到了16%。

对于第二个问题，我们可以大概这么概括，9月24日以来中国宏观政策发生了根本

性的变化。一是政策基调积极宽松，“适度宽松的货币政策”是历史上最宽松的基调，类

似2008年底对2009年的定调，“更加积极的财政政策”是历史上最积极的基调，2020年

初百年一遇的疫情爆发后，4月中央政治局会议对财政政策的定调上修为“更加积极有为”。

二是这一轮宏观政策组合拳里明确提出“稳住楼市股市”，这是极罕见的表述。当前的中

国面临通缩压力，类似1990年代末，走出通缩困境，需要先稳定资产价格，再不断扩内

需，最终经济增长恢复正常，当年我们成功了，这次政策正在对症下药。

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