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[Table_CommonRptType]金融工程
正文目录
1引言4
2条件回撤风险6
3预期遗憾与条件风险值之间的关系7
4CDAR与EROD投资组合优化8
5CAPM：CDAR和EROD投资组合优化的必要最优条件10
6关于CDAR和EROD贝塔系数的讨论11
7结论16
风险提示：17
敬请参阅末页重要声明及评级说明2/18证券研究报告
[Table_CommonRptType]金融工程
图表目录
图表1文章框架4
图表2NFLXVS标普500累计收益和回撤12
图表3STT和标普500累计收益和最大回撤12
图表4AMZN和标普500累计收益和最大回撤13
图表5EROD,CDAR和标准BETA间的相关系数和秩相关系数（时段1和2）14
图表6道琼斯30的BETA（时段1和2）15
图表7道琼斯30的BETA（时段3和4）16
图表8EROD,CDAR和标准BETA间的相关系数和秩相关系数（时段3和4）16
敬请参阅末页重要声明及评级说明3/18证券研究报告
[Table_CommonRptType]金融工程
1引言
图表1文章框架
资料来源：华安证券研究所整理
资本资产定价模型（CAPM）（Sharpe，1964，1992）是投资组合理论与风险
管理中的一个基础模型。该模型植根于马科维茨（Markowitz）的均值-方差投资组合
优化问题（Markowitz，1991）。关于CAPM的文献浩如烟海，例如批判性综述论
文（Galagedera，2007；Rossi，2016）。
标准贝塔系数（Beta）关联着某一证券的预期回报与市场的预期超额收益。在
投资组合管理中，贝塔系数已被用作衡量资产表现的关键指标。标准CAPM中使用
的方差风险度量存在一个概念上的缺陷：它未能区分投资组合的损失与收益。马科
维茨（1959）曾考虑仅基于负收益的半方差，相应的贝塔系数被称为下行贝塔。尽
管这一理念在概念上颇
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