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目录
1.从规模及资金流向，看中/美被动化异同6
1.1国内情形：主/被动产品规模已然相当，近3年主/被动间替代效应明显6
1.2美国情形：被动规模于2020年超越主动8
2.收益端：主动管理的alpha水平及其影响因素9
2.1牛熊趋势、主动投资逻辑与alpha水平11
2.2风格上，成长占优更有利于A股主动alpha水平的提升14
2.3截面分化程度对A股主动管理alpha水平也存在一定影响16
2.4市场有效性提升、规模效应递减将持续收紧主动管理的上限18
3.成本端：费率与主动alpha的风险20
4.总结与思考23
参考文献24
表目录
表1：近期国内鼓励支持ETF发展的相关政策/事件7
表2：美国28次市场调整与主动超额周期12
表3：标普500中表现超越基准25%的股票数量/占比与主动超额周期相关16
表4：规模-绩效关系的决定因素（主样本，1993/3-2011/12）19
表5：国内公募基金三阶段费率改革进程21
图目录
图1：主/被动股基持仓A股规模（亿元，季报口径）7
图2：主/被动股基持仓规模占流通市值比（%）7
图3：国内主/被动股基规模已然十分接近（亿元，季报口径）7
图4：国内被动权益产品结构：ETF是绝对主力7
图5：美国股票基金分类型规模（亿美元）8
图6：美国股票基金分类型规模占比（%）8
图7：美国被动股基规模超越主动股基的时点约在2020年8
图8：美国主/被动股基在美国股票市场的持仓占比（%）8
图9：美国共同基金新发行及退出数量（只）9
图10：美国ETF新发行及退出数量（只）9
图11：美国指数共同基金长期有资金净流入（亿美元）9
图12：资金从美国主动股票共同基金流向ETF（亿美元）9
图13：国内被动股基细分产品布局（按基准指数类型，只）10
图14：国内被动股基细分产品布局（按基准指数类型，亿元）10
图15：国内偏股混、主动股基指数相对300收益的表现11
图16：美国主动股基相对标普500的年超额及累计值（等权）11
图17：国内主动股基整体仓位时序变动（2009H1较低）11
图18：2014年底，主动股基行业配置未能及时跟住市场风格11
图19：“长牛”的美股与周期性涨跌的A股12
图20：美股巴菲特指标vs主动管理超额12
图21：主动股基相对北向的风格暴露均值（2018-2020）13
图22：主动股基相对北向的风格暴露均值（2021-2024）13
图23：主动股基风格暴露（相对沪深300，等权）14
图24：主动股基风格暴露（相对沪深300，持股市值加权）14
图25：主动股基风格暴露（相对“中证1800”，等权）14
图26：主动股基风格暴露（相对“中证1800”，持股市值加权）14
图27：A股主动管理超额vs市值纯因子收益率（基准为沪深300）15
图28：A股主动管理超额vs市值纯因子收益率（基准为万得全A）15
图29：A股主动管理超额vs成长纯因子收益率（基准为沪深300）15
图30：A股主动管理超额vs成长纯因子收益率（基准为万得全A）15
图31：A股主动管理超额vs动量纯因子收益率（基准为沪深300）15
图32：A股主动管理超额vs动量纯因子收益率（基准为万得全A）15
图33：标普500中表现超越基准25%的股票数量/占比与主动超额周期相关17
图34：国内行业及个股
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