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1.进击的酒鬼酒：内参、酒鬼交替上行
1.1.内参高速放量，带动利润弹性加速释放
公司收入呈现加速上行趋势，期内利润弹性加速释放，主要系公司高端单品内参酒高速放量。2019年公司成立体外销售公司运作内参酒，该模式下内参销售费用移至表外，叠加内参天然高毛利，公司2019年后毛利率快速上行、销售费用率持续下降，带动净利率快速抬升，伴随内参高速放量，公司利润增速呈上行趋势。
图1、公司收入增速趋势向上图2、公司利润弹性加速释放
500%百万元16040n
500%
百万元
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60
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归母净利润—yoy-利润(右轴)
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600
40%
500
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300
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200
0%
100
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营业收入—yoy-收入(右轴)
-20%
800
图3、内参处于快速放量期图4、内参收入占比快速提升
120%吨
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吨
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20%
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销量
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2017201820192020E
一收入—yoy—收入占比
图5、19年后费用在表外，内参毛利约等于净利图6、内参放量带动公司毛利率、净利率持续提升
100%90%
100%90%
80%
70%60%
50%
40%
30%
20%10%
0%
毛利率-内参毛利率-酒鬼系列
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