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东兴证券深度报告P3

煤炭行业2025年投资展望：政策加码，低估值与高分红兼备，核心资产具配置价值

1.2024年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块涨幅明显

2024年初至12月6日，煤炭板块累计涨幅8.62%，煤炭板块大部分时间取得绝对正向收益和相对正向收益，

绝对收益表现较为稳定。但是由于近期美国降息，国内政策加码，一系列组合拳出台，沪深300指数累计跨

越式涨幅15.80%，煤炭跑输沪深300指数7.18个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第十九。

图1：从24年年初截至12月6日煤炭板块涨幅排名第十九

资料来源：iFinD，东兴证券研究所

2.基本面展望：动力煤下游电力需求持续高增长，支撑整体需求

2.1复盘煤炭价格

2024年前三季度煤炭价格先降后升，第四季度整体下跌。一季度进口煤拥有价格优势，国内煤价有所下降，

煤价由年初的923元/吨下降至3月底的830元/吨；第二季度国内煤炭增速供应放缓，煤价开始回升，由4

月初的825元/吨上涨至6月底的849元/吨；随着金九银十的到来，第三季度国内煤价由7月初的847元/

吨上涨至9月底的865元/吨；第四季度气温偏高叠加库存增加，煤炭需求偏弱，煤价由10月初的865元/

吨回落至12月6号的813元/吨，呈下跌趋势。

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P4东兴证券深度报告

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图2：2023年-2024年动力煤价对比（单位：元/吨）

资料来源：iFinD，东兴证券研究所

2.2长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义

自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件，我国长协煤覆盖率稳步提升。长协煤价格波

动低于港口价，有利于煤炭市场稳定发展。

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表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件

时间文件名称主要内容

各地区有关部门要加强指导协调，积极推动供需双方签订一年及以上、数

量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中，中央和各省区市及

《关于推进2018年煤炭中长期

2017年其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资

合同签订履行工作的通知》

源量或采购量的75%以上，铁路、港航企业对中长期合同在运力方面要予

以优先安排和兑现保障。

《关于做好2019年煤炭中长期提高合同的履约率和执行的均衡性。煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，

2018年

合同签订履行有关工作的通知》合同一经签订必须严格履行，全年中长期合同履约率应不低于90%。

《关于推进2020年煤炭中长期煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，中长

2019年

合同签订履行有关工作的通知》期合同季度履约率应不低于80％、全年履约率不低于90%。

各有关方面要切实增强诚信意识，认真履行已签订的中长期合同。产运需

《关于做好2021