美债札记·三：鹰派降息落地，美债走向何方？.pdf

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1.12月FOMC会议“鹰派降息”，联储降息步伐料放缓6

2.联储偏鹰姿态下市场反应剧烈，美债收益率进一步抬升，后续应关注什么？8

2.1.预期短期实际利率E（RIR）：下行速度和空间或较为有限9

2.2.预期通货膨胀E（π）：关注短期限通胀预期对长期通胀预期的传导9

2.3.风险溢价TP：特朗普政策、财政整顿与TP的系统性复苏10

3.风险提示13

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图表目录

图1：12月FOMC会议上美联储姿态偏鹰7

图2：12月点阵图v.s.9月点阵图7

图3：12月SEP经济预测表7

图4：12月FOMC会议后，美债收益率上行、美股与黄金下挫，US10Y再破4.5%8

图5：FF交易员在12月FOMC会议后进一步压缩降息预期8

图6：EFFR每下行1个百分点，E（RIR）下行0.4个百分点9

图7：EFFR与十年美债E（RIR）的相关性较强9

图8：短期限的通胀预期往往波动更大、调整迅速10

图9：12月短期限通胀预期抬头，曲线相比11月向右旋转10

图10：美债期限溢价存在系统性复苏的风险11

图11：JPMorgan美债客户调查12

图12：美债前十大海外“债主”持有情况：日本、中国10月继续减持美债12

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1.12月FOMC会议“鹰派降息”，联储降息步伐料放缓

①声明：12月FOMC如期降息25bp，但票委中却出现了一张反对票（来自

克利夫兰联储主席Hammack）。FOMC声明的整体内容变化不大，关键修改之处

在于从“考虑进一步调整联邦基金利率目标区间”改为“考虑进一步调整联邦基

金利率目标区间的幅度和时机（theextentandtiming）”，我们认为这一表述意

味着2025年美联储的降息节奏可能放缓；

②点阵图：9月点阵图对2025年底政策利率区间[3.25,3.5]%的指引在12月

点阵图中被上修50bp至[3.75,4.0]%。同时，12月点阵图指引2026年再降息

50bps至[3.25,3.5]%。此外，美联储对长期政策利率的预期由2.9%上修至3.0%，

若减去美联储2