中国通号(688009)轨交“大脑”制造厂有望迎更新机遇.pdfVIP

中国通号(3969HK/688009CH)

正文目录

投资要点6

我们与市场观点不同之处6

股价复盘7

中国通号：轨交控制系统龙头，经营持续稳定8

聚焦轨道交通控制系统七十余年，核心技术优势明显8

公司业绩表现稳定，持续优化收入结构与研发创新驱动9

理解产品：作为神经中枢的轨交控制系统如何演进？14

高铁列控系统：闭塞方式不断升级提升车辆密度，自动驾驶不断突破14

城轨列控系统：CBTC为当前主流，FAO助力自动驾驶不断升级17

剖析行业—铁路：里程支撑需求持稳，更新改造有望厚积薄发19

铁路建设与投资维持高景气，有望带动通信信号系统新增量稳中有升19

高铁轨道交通控制系统逐步进入更新换代阶段，更新升级市场前景广阔24

剖析行业—城轨：新建平稳后进入更新周期，行业竞争格局稳定27

城轨交通建设已进入平稳发展期，有望受益于化债27

预计24年全国城轨通信/信号系统中标金额持稳，行业竞争格局较为稳定28

城轨信号系统使用周期在10-15年，大量城轨线路亟待更新改造30

公司核心技术全球领先，出海/低空经济带来发展新机遇34

盈利预测与估值39

关键假设及盈利预测39

估值及投资建议40

风险提示41

图表目录

图表1：中国通号股价近期与沪深300走势较为一致，受轨交设备行业景气度影响较大7

图表2：公司主营业务中轨交控制系统设计集成，设备制造与系统交付为重点8

图表3：中国通号发展历程9

图表4：公司股权集中，实控人为国务院国资委9

图表5：2023年公司营收规模略有下降10

图表6：近年归母净利润整体较为稳定10

图表7：2021年后毛利率、净利率稳步提升10

图表8：设计集成与设备制造板块维持较高毛利率10

图表9：中国通号2018-2023年主营构成——按产品10

图表10：中国通号2018-2023年主营构成——按行业10

图表11：2018-2023各大业务板块毛利率——按产品11

图表12：2019-2023各大业务板块毛利率——按行业11

图表13：销售、管理与研发费用率自2020年起呈小幅上升趋势11

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3

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图表14：知识产权持续增加，研发人员占比稳定11

图表15：2019-2023年中国通号在手订单数量持续增长12

图表16：中国通号2023年新签合同构成12

图表17