中金银行业分析框架.pptVIP

L：流动性风险及利率风险 主要监管指标?贷存比=?流动性比率=（贷款-贴现） 存款余额 流动性资产余额 流动性负债余额?融资结构比率=平均存款余额平均负债余额?债券比例=债券投资余额 总资产余额流动性缺口：期限配比利率敏感度缺口 31银行贷存比稳中有升 (%)90200520063Q07807060504030工商建设中行交通招商华夏深发展浦发中信民生兴业Datasource：Companydata，CICCresearch 32盈利驱动因素与模型___=商业银行盈利增长因素分析__模型基础资金来源利率环境生息资产净利息收入 资债结构非利息收入增速净息差非利息收入营业收入拨备前利润成本收入比－经营费用税前利润 不良贷款率 －减值准备准备金覆盖率有效税率所得税 净利润估值方法商业银行的常用估值方法投资者通常采用DDM和可比公司法两种方法对上市银行进行估值银行业常用估值方法股息贴现模型投资者将银行业的发展阶段分为快速快速增长阶段的增长率在采取DDM方法时，投资者会分析银行可持续的盈利能力，体现了对这家银行长期经营管理能力的判断（DDM）增长、稳定增长和永续增长三个阶段。投资者将未来股利折现后相加，得到股权的价值。可持续ROA杠杆比率分红比率 折现率由于商业银行受资本充足率监管，因此资本对于商业银行经营发挥重要作用，使得市净率成为重要的估值方法。新兴市场国家盈利增长迅速，因此市盈率估值同样非常重要。每股股价/每股拨备前利润剔出了拨备政策差异的影响，投资者用该指标来判断投资的安全边际。可比公司对比分析投资者将拟上市公司的某些指标与已上市的可比公司（同行业／同地区）进行对比，以判断拟上市公司的吸引力对商业银行而言，最主要的指标有： ─市净率（每股股价／每股净资产) ─市盈率（每股股价／每股盈利) ─每股股价/每股拨备前利润可比公司目前的平均交易水平目标公司与可比公司基本面的差异投资者心理预期─现金红利收益率（每股每年现金 分红／每股股价） 36股利折现法（DDM）37–银行估值采用股利折现目标关键驱动因素法： 计算普通股股东的 自由现金流（股 利），用权益成本 （Costofequity) 折现 银行估值 理论未来股利的现值等于银行的价值 方法 生息资产增长 净利差 非利息收入 营运费用人事/管理/折旧净利息 收入总收入 营运 利润预测未来经营情况，估计银行股利支付能力：?保持适当股利分配比例?保持适当资本结构（资本充足率） 主要估值参数坏帐准备 税税前利润税后利润 预测期：5-10年折现率未来股利终值?股利分配比例?资本充足率当地要求分配股利内∑在nDnn=1股利折现法（DDM）与不同投资者的选择 股利折现不同投资者因为投资期限不同因而贴现股利计算的企业价值差异很大n不同,投资者眼中的价值不同：银行 第n年红利 =价（1+权益成本）n值第0年第1年第2年第3年第4年第n年散户/对冲基金：关注1年内的短期收益 证券基金：关注1-2年的中期收益 养老基金/保险公司/长期持有型基金：关注更长期收益 控股股东：关注银行整个生命周期内的收益PV=∑(1+r)n TerminalValue+(1+r)nP/E法P/B法资本市场对银行估值的主要方法——可比公司法优点 直观，将价格和当前及未来的收益联系 起来 简单，容易计算，股票之间易于比较 体现公司的一些特性，包括风险和增长 提供相对稳定，直观的估值方法 如果公司会计政策相对稳定，P/B可以在 相似公司之间比较，作为公司是否被合 理估值标准 即使公司收益为负，P/E无法使用，P/B 仍然可以使用缺点 不能进行细项分析，可能回避明确分析 风险 容易被市场系统性定价错误误导 可比公司可比性不易判断 当公司会计政策有所差别，不同公司P/B 可比性较差 容易被市场系统性定价错误误导 P/