【银河期货-2025研报】过剩结构性收窄，镍价依然承压.pdfVIP

大宗商品研究所有色金属研发报告

镍及不锈钢2025年年报2024年12月31日

过剩结构性收窄镍价依然承压

研究员：陈婧

摘要

期货从业证号：

供应端：中国和印尼的低成本供应正在逐渐挤出海外其他高成本产能。可交割品货源

投资咨询从业证号：愈发充裕，即使有阶段性供需错配，也较难形成挤仓的局面。需谨防产业链在印尼集中度

Z0018401过高，该国政策可能会影响整条产业链的格局。预计2025年全球原生镍产量同比增长4%

至370万吨。

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需求端：2025年全球在经济、政治、科技、能源等多方面面临复杂交织的状况。特朗

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普胜选、地缘政治紧张、政治风险高于和平时代，市场情绪和风险偏好也将不断受到各种

政策影响，呈现波动更大的状态。虽然有财政政策和货币政策的支持，但宏观传导至产业

链条较长，效果可能较为滞后。同时欧美对中国的针对性越来越强，可能会影响出口。

2025年预计传统消费领域如电镀、合金、不锈钢等增速预计较为温和，约为3-4%，若军工

需求增加，将对合金有明显提振作用。三元电池虽然日渐式微，但依托新能源汽车的发

展，预计仍有10%的增速。预计2025年全球原生镍需求同比增长4.3%至358.2万吨。

供需平衡：2025年预计全球原生镍过剩11.8万吨，过剩集中在纯镍，而NPI和硫酸镍

倾向于紧平衡。不考虑收储因素，全球镍库存仍将持续增长。

成本方面：镍矿集中度过高导致印尼镍矿价格受产业政策影响较大。以目前配额和需

求来看，2025年起镍矿转为紧平衡，则镍矿价格向下空间有限。因此NPI和不锈钢成本支

撑距离不远。但MHP预计新增产能不低，且利润足够丰厚，MHP一体化制电积镍和硫酸

镍的成本仍有下行空间。

行情研判：由于盘面交易的是最过剩的纯镍，镍价仍需震荡寻底。预计2025年沪镍运

行区间在11-14万元之间，伦镍运行区间在14000-18000美元之间。

风险提示：关注印尼镍产业政策、宏观经济以及地缘政治等风险因素。

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银河有色有色金属研发报告

第一部分行情回顾

一、2024年镍市场运行情况

2024年，镍价冲高回落，走势渐趋平静。年初镍价在边际成本位13万元/吨附近磨底

震荡。春节后，由于印尼镍矿RKAB配额延迟发放，供应偏紧，矿价抬升，引发市场担

忧。随后市场交易美联储降息周期开启的预期，有色板块整体冲高。4月英美制裁俄罗斯

将镍价带到新高，5月宏观情绪带动镍价冲到年内高点16万。然而，6月宏观情绪回落，

高镍价抑制消费刺激供应，LME库存持续增加反映纯镍过剩，RKAB审批也有新进展，印

尼MHP投产消息频出，镍价高位下跌直至创