机械行业2025年度攻守并重，紧跟需求边际变化及新质生产力发展.pptx

;;1机械板块表现回顾;资料来源：同花顺，民生证券研究院（数据截至2024年12月16日）;2024年1月1日至12月19日，机械设备平均换手率为2.2%。自2024年9月底以来，机械设备换手率出现明显提升波动，在近期达到近三年的历史高峰（其中，2024年12月10日为6.0%），反映出市场对行业的关注和投资热情增加。;1.3 估值：自9月底以来快速修复;营收端：2024年以来，受多种因素影响，行业需求处于弱复苏状态。具体看，1Q24~3Q24，行业营收同比增速为

6.2%、3.3%、5.4%。;利润端：2024年以来，1Q24~3Q24，行业归母净利润为323.6亿元、418.5亿元、357.0亿元，同比增速为8.6%、-7.1%、-9.1%，同比增速有所回落，反映出公司盈利能力面临一些挑战。;2024前三季度机械设备板块经营活动现金流净额合计为577亿元，相比于2023年前三季度合计数额同比+84.8%，呈现改善趋势。

从2024年前三季度机械设备板块合同负债金额合计来看，2024年前三季度机械设备板块公司合计金额为2515亿元，同

比+2.47%，略有提升。;2.1工程机械：海外国内同复苏，电动化曙光初现;;.1;资料来源：中国工程机械工业协会，海关总署，民生证券研究院测算;;图表：全球工程机械50强总销售额（亿美元）;图表：沃尔沃建筑分地区订单同比情况;图表：美国成屋销售（万套）;图表：小松东南亚市场需求构成;图表：电动装载机与燃油装载机使用成本对比;公司是国内工程机械龙头之一，24H1公司挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等产品已成为中国第一品牌。

投资建议：考虑国内工程机械行业今年筑底向上，行业估值中枢有望上移。从终端销量来看，国内挖掘机率先复苏，而公司挖掘机械国内市场上连续13年蝉联销量冠军，收入占比接近40%，有望获得估值溢价。同时，公司海外收入规模、收入占比、盈利能力、产能布局等均处于行业领先地位，亦有望获得估值溢价。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为65.6/82.9/106.2亿元，对应PE为21/17/13倍。维持“推荐”评级。

风险提示：下游国内需求恢复不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧风险。

图表：三一重工盈利预测;2.1 重点推荐——徐工机械;2.1 重??推荐——中联重科;公司主营业务属于工程机械行业。工程机械作为装备制造业的主要组成部分，是国民经济发展的基础性、战略性支柱产业

。根据中国工程机械工业协会定义，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械

、压实机械、桩工机械、高空作业机械等。

公司2022年通过吸收合并柳工有限混合所有制改革后实现整体上市，柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入公司，公司的主营业务进一步向上下游延伸及横向拓展，产业结构更优化、产业布局更完善

。公司位居全球工程机械制造厂商第19强（YellowTable2024，KHL集团《国际建设》杂志），土方机械国内市场销量和占有率稳居行业前列。

24H1公司装载机海外市场销量延续增长态势，市场份额直接提升2个百分点，新兴市场销量实现大幅增长。电动装载机销量同比增幅159%，市场占有率保持行业领先地位。挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，增速大幅优于行业水平，市场份额实现再提升3个百分点。;公司所处行业为工程机械行业，经过40多年的发展，公司形成了推土机、道路机械、装载机、挖掘机等系列主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链。其中，推土机产品已呈现由山推股份等少数企业为主导的竞争格局，公司产品在舒适性、智能化、操控性、产品稳定性等方面均处于国内领先及国际先进水平。

公司具有明显的集团协同优势。山东重工集团为巩固发挥整车整机为龙头的作用，把做强做大工程机械板块作为集团的重要发展战略之一。公司在集团强大的资本、技术、人才及渠道协同支持下，利用集团产业链竞争优势实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，进一步提升资源配置的广度与深度，极大的提升了公司的核心竞争力。

公司已完成山重建机收购，挖掘机业务有望快速成长。山重建机成立于1999年，目前拥有临沂、济宁两个生产基地，具备2万台挖掘机的生产能力，形成1.2吨-125吨挖掘机整机产品序列，2024年1-9月在国内挖掘机市场的占有率为4.03%。公司收购完成山重建机后，将在工程机械领域进一步拓展至挖掘机业务，有利于优化产品结构，完善产业布局，开辟新的经济增长点。;宏观经济复苏低于预期风险。若宏观经济复苏低于预期，将对市场的需求有一定的抑制作用，进而影

响制造业的复苏。

原材料价