建筑施工行业研究报告：建工行业增速持续回落，随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，建工行业流动性压力或将有所缓解-联合资信.docx

建工行业增速持续回落，随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，建工行业流动性压力或将有所缓解

--建筑施工行业研究报告

联合资信公用评级一部|高志杰|杨柳|冯熙智|谭伟祯

建筑业作为国民经济的支柱产业之一，行业周期性明显。受房地产投资持续低迷影响，2024年前三季度建筑业增速有所回落。

从需求端看，2024年以来，房地产市场开发投资、销售和施工增速仍为负，虽然国家持续出台刺激政策，但仍需关注相关政策未来发力强度和落地执行情况；同期，基础设施建设增速同比小幅回升，总体保持相对平稳的增长态势。

2024年前三季度，建筑施工企业经营活动和投资活动产生现金流量净额缺口有所扩大，行业流动性压力加大；整体杠杆水平持续提升，中央企业和地方国有企业杠杆水平有所企稳，民营企业杠杆水平有所下降；民营企业流动性紧缩趋势愈发明显，需持续关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的尾部企业。随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，建工行业流动性压力或将有所缓解。

2024年前三季度，中央国有企业发债主体数量及发债规模明显领先于其他所有制企业且优势有所扩大，民营企业无债券发行，信用等级对信用利差表现出较强的区分度。

联合资信认为，随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，房地产市场止跌回稳和基础设施建设投资潜力的持续释放，建筑业仍将维持中低速增长趋势。

研究报告2

一、行业概况

建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门，居于整个产业链的中游，市场竞争较为充分，由终端需求直接驱动，需求强劲时议价能力相对较强，毛利率也相对越高，反之则毛利率相对较低。从细分领域来看，建筑业主要由房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业以及建筑装饰、装修和其他建筑业四大类组成。

建筑业房屋建筑业土木工程建筑业建筑装饰、装修和其他建筑业

建筑业

房屋建筑业

土木工程建筑业

建筑装饰、装修和其他建筑业

下游

基础设施建设房地产开发

工业企业投资海外需求

上游建材工程机械

上游

建材

工程机械

资料来源：联合资信根据公开资料整理

建筑业为国民经济的重要支柱产业之一，周期性明显，其发展与宏观经济走势高度相关。近年来，建筑业增加值占国内生产总值比重整体较为稳定，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。

建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也随之放缓。2017年之前，建筑业总产值增速基本高于GDP增速，自2017年起，建筑业总产值增速长期低于GDP增速。2024年前三季度，全国建筑业总产值同比增长4.40%，增速低于国内生产总值增速0.40个百分点。

从建筑业对GDP增长的贡献情况来看，自2011年以来，建筑业增加值占国内生产总值的比例始终保持在6.70%以上，2023年为6.80%。2024年前三季度，建筑业实现增加值（现价）6.09万亿元，占国内生产总值（现价）的比重为6.41%，略低于2023年前三季度比重（6.43%）。通常第四季度建筑业增加值占比更高，预计2024年全年建筑业增加值占国内生产总值的比重同比变化较小，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。

整体看，建筑业周期性明显，在经济下行期间，建筑业受到的冲击较大，在经济恢复期间，建筑业对国民经济贡献作用明显提升。

图22000年以来全国GDP及建筑业增速情况

研究报告3

资料来源：联合资信根据公开资料整理

二、行业环境

（1）宏观经济环境

2024年以来，受房地产投资持续低迷影响，前三季度建筑业增速有所回落；房地产行业景气度和基建投资对建筑业产值增长造成较大影响。宏观经济政策持续保持宽松，国家通过加大逆周期调节力度，努力完成经济增长目标。

建筑业是国民经济支柱产业之一，在经济面临下行压力时，政府通常会采用刺激投资的方式来稳定经济增速，而建筑业是固定资本形成的重要组成部分，因此建筑业增长与宏观经济走势高度相关。

经初步核算，2024年前三季度国内生产总值94.98万亿元，按不变价计算，同比增长4.80%，较上半年增速回落0.2个百分点。作为国民经济支柱产业之一，2024年1－9月，全国建筑业实现总产值