美联储降息预期走弱，金属价格整体下行.pptx

【市场回顾】数据来源：Wind，中泰证券研究所图表：市场表现回顾2

【市场观察】美联储降息预期放缓或如何影响市场？3一、美联储降息预期放缓或如何影响市场？上周A股震荡回调并逐渐企稳，且市场风格出现切换：大盘价值板块相对占优，而小盘价值/小盘成长板块上周跌幅较大。行业方面，上周通信、电子板块表现相对较好，红利板块整体稳健，地产与商贸零售板块表现较差。美联储18日（上周三）结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。后续降息预期放缓使得大类资产出现明显下跌：12月18日标普500指数下跌2.95%，纳斯达克指数下跌3.56%，伦敦金现下跌2.31%；美债收益率大幅上升，10年期美债收益率上升12bp。美联储本轮降息或呈现“前松后紧”，力度或弱于以往。短期来看，当前美国通胀放缓，但核心通胀，特别是服务业通胀依然处于高位。中长期来看，特朗普“强通胀”预期下，本轮美联储降息周期幅度与持续时间或小于历史同期。本轮大选特朗普同时控制了白宫、参、众两院，基本掌握了财政政策的支配权，政策实施力度或较上一任期明显上升。同时，其民粹化的主张：大规模举债减税及关税、驱逐非法移民下均容易产生通胀，预计美债收益率整体将呈现较为强势的特征。就具体节奏而言，本轮降息周期节奏或将呈现“前松后紧”特点。特朗普曾称要弱化美联储独立性，同时主张降息以迎合民意。我们预计25年上半年在通胀未全面回升前，美联储依然以降息为主。但是，25年下半年伴随其政策逐步落地后，通胀或出现明显回升，预计通胀压力下，美联储将不得不重新转入紧缩。

【市场观察】美联储降息预期放缓或如何影响市场？4国内方面，12月政治局会议指出，要实施“适度宽松的货币政策”，但“适度宽松”并不意味着政策层完全放松稳定汇率与币值目标。美联储“鹰派降息”后美元兑离岸人民币快速突破7.3，对我国外汇造成较大压力。美元利率长期维持高位或一定程度上压缩我国货币政策空间。整体而言，在“特朗普2.0”政策预期下，我们预计25年我国货币政策或整体维持宽松，且后续对于人民币汇率的容忍程度有所提高。“强大的货币”要求下，汇率的贬值幅度或控制在5%以内，故债市利率下行的幅度将有所限制。结合如前所述的中美两国经济-政策周期，预计二季度或将是货币政策最重要的“窗口”。二、投资建议考虑到年底时间段市场的主要矛盾将变为：活跃资金的阶段性利多兑现，与市场对新一年保险等长线资金加大股市布局的憧憬预期，故我们认为市场结构上或将出现“高低切换”：活跃资金驱动的中小市值题材阶段性调整，国央企高股息或将重新成为市场主线。考虑到市场结构变化与政策方向，我们认为，当前时间点，如下“低位方向”值得重点关注：1）银行股（资本金注入利好）；2）建筑（“化债”下应收账款改善），特别是一带一路与西部基建（“两重”区域规划发力方向）；3）军工（反腐带来中期布局点与特朗普2.0下全球地缘动荡加剧）4）粮食安全（“两重”发力方向）

【市场回顾】市场表现：上周市场主要指数大多下跌，中小综指跌幅最大，周度涨跌幅为-1.32；大类行业表现来看，信息技术指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.33和-0.43；房地产指数和材料指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.84和-2.99。30个申万一级行业中有3个行业上涨：通信、电子和银行，分别上涨4.27、3.55和0.81；跌幅较大的行业有轻工制造、房地产和公共事业，分别下跌5.01、4.83和4.70。交易热度：上周万得全A日均成交额为15229.74亿元（前值为19329.44亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数92.80水平）。估值跟踪：截至2024/12/20，万得全A估值（PE_TTM）为18.77，较上周值下降-0.13，处于历史分位数（近5年）的65.20。分行业来看，30个申万一级行业中有3个行业估值（PE_TTM）出现修复。5

【市场表现】上周市场主要指数大多下跌，中小综指跌幅最大数据来源：Wind，中泰证券研究所；截表：市场主要指数表现回顾市场指数周涨跌幅（）前一周涨跌幅（）11月涨跌幅（）10月涨跌幅（）Q3单季涨跌幅（）Q2单季涨跌幅（）Q1单季涨跌幅（）年初至今涨跌幅（）科创502.17-2.433.9111.1322.51-6.64-10.4818.69上证500.40-1.03-0.31-4.4415.05-0.833.8213.85中证1000.34-1.04-0.73-3.9416.66-1.893.4013.60沪深300-0.14-1.010.66-3.1616.07