资金流向和中短线指标体系跟踪(二)：“跨年行情”的资金面透视.pptx

摘要：专题：“跨年行情”的资金面透视年初宏观流动性往往存在压力，部分场内资金流出避险，市场整体交易活跃度偏低，小盘成长风格交易尤其清淡。展望明年年初，预计本轮“跨年行情”中，外资回流规模相对有限，险资资金或为重要增量，1月多只被动指数基金认购截止，或为市场贡献增量资金。宏观流动性与资金价格：宏观流动性边际收紧，债市利率回落，汇率贬值。微观流动性与A股市场资金面：A股缩量下跌，可跟踪资金转为净流出。散户：情绪回落杠杆资金：净流入规模收缩，加仓电子、通信外资：北向成交热度回落，海外ETF小幅减配A股公募：偏股型基金新发强度小幅提升，以指数型基金为主；主动偏股型基金股票仓位普遍回落；ETF转为净流出，减仓科创市场交易情绪跟踪A股与汇率背离指数：已由严重背离区间回落股债收益相关性指标：“跷跷板”效应边际增强A股与港股收益分化指标：高位回落A股与商品背离指数：边际回落A股大小盘分化指数：收益走向均衡，换手率分化程度触顶风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等。2

目录3、A股市微场观资流金动面性与3、微观流动性与A股市场资金面、4市场交易情绪跟踪2、宏观流动性与资金价格2、宏观流动性与资金价格4、市场交易情绪跟踪5、风险提示、1专题：“跨年行情”的资金面透视1、专题：“跨年行情”的资金面透视3

1、专题：“跨年行情”的资金面透视4

岁末年初，宏观流动性存在压力年末至春节前，由于企业面临薪资结算与季节性结汇需求，居民因节日消费、人情往来等同样需要“持币过节”，因此宏观流动性往往存在压力。为缓解资金需求端压力，央行通常在12月和1月加大公开市场操作力度。岁末年初对于出口型企业而言，还面临季节性结汇需求（单位：%）50%55%60%65%70%75%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024结汇率：-15000-10000-5000050001000015000200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2020 2021 2023 2024公开市场操作： 2019货币净投放 2022央行通常在12月和1月加大公开市场操作力度（单位：亿元）5数据来源：Wind，东吴证券研究所

场内流动性也相对紧缩，小盘成长风格的交易尤其清淡由于资金需求较大，年初部分场内资金流出避险，市场整体交易活跃度偏低，小盘成长风格交易尤其清淡。过去10年，全部A股1月的日换手率均值为2.33%，明显低于其他月份。分大小盘来看，1月小盘/成长风格交易换手承压，中证1000、国证2000、创业板综日换手率均值分别为3.03%、3.14%、3.67%，均为年内最低；大盘交易热度下行幅度相对较小，上证50、沪深300分别为1.26%、1.55%。2014年以来，各月A股日换手率均值（基于自由流通股本）（单位：%）万得全A2.92.82.72.62.52.42.32.22.12.0万得全A上证50沪深300中证1000国证2000创业板综1月2.331.261.553.033.143.672月2.581.201.643.393.484.243月2.851.281.783.893.924.484月2.821.361.843.793.804.075月2.441.081.533.343.383.756月2.511.191.593.413.444.017月2.661.331.723.523.584.008月2.521.011.453.443.553.939月2.390.931.333.133.414.1110月2.551.001.423.443.654.4611月2.811.201.683.643.834.4312月2.731.351.593.303.513.846数据来源：Wind，东吴证券研究所

外资：历年跨年行情，外资净流入概率较高、规模较大100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%400350300250200150100500-50-100123456789101112岁末年初，随着外资收假并进行年度资产再配置，A股往往迎来外资的大幅流入。2015至2024年8月期间，1月份北向资金净流入的概率高达90%，平均规模为342亿元，达年内最高。展望明年年初，外资长钱的流入仍待基本面企稳验证，且临近特朗普上台外部扰动加大；短期看美债利率升至阶段性高位或将于1月中下旬后进入下行通道，海外流动性偏紧，预计本轮“跨年行情”中，外资回流规模相对有限。2015年至2024年8月期间，各月北向资金净流入均值及概率（单位：%）北