保利地产600048：预期中的增长.docxVIP

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定期报告点评

证券研究报告房地产开发Ⅲ推荐

证券研究报告

房地产开发Ⅲ

推荐（维持）

市场数据

报告日期

2011/3/1

收盘价（元）

12.37

总股本（百万股）

4585

流通股本（百万股）

4494

总市值（百万元）

56613

流通市值（百万元）

55675

净资产（百万元）

32020

总资产（百万元）

152327

每股净资产

6.49

相关报告

保利地产（600048）

预期中的增长

主要财务指标

会计年度

2010

2011E

2012E

2013E

营业收入（百万元）

35894

45610

54762

64589

同比增长（%）

56.2%

27.1%

20.1%

17.9%

净利润（百万元）

4920

7174

9326

11159

同比增长（%）

39.8%

45.8%

30.0%

19.7%

毛利率（%）

34.1%

38.4%

39.2%

40.1%

净利润率（%）

13.7%

15.7%

17.0%

17.3%

净资产收益率（%）

16.6%

19.5%

20.3%

19.7%

每股收益（元）

1.08

1.57

2.04

2.44

每股经营现金流（元）

-4.89

-2.55

-1.89

-1.01

投资要点

事件：

2011年3月1日，保利地产公布了10年年报。公司年内实现营业收入约358.94亿元，同比增长约56.15%；主营业务税金后毛利率为23.55%，同比降低1.71个百分点；实现净利润约49.20亿元，同比增长约39.80%，即EPS1.08元。

点评：

分析师王晓冬021-38565953wxd@SAC:S0190110120019联系人：虞淼021umiao@l2010年，公司实现销售收入约358.94元，同比增长56.15%，其中房地

分析师王晓冬

021-38565953

wxd@

SAC:S0190110120019

联系人：虞淼

021yumiao@

440.17万平米，每平米对应售价约7884元，较去年降低约3.02%。

l2010年，公司实际实现销售收入约662亿元，同比增长约52.52%，实现销售面积约668万平米，同比增长约30.72%，销售均价约9612元/平米，同比增长约16.70%。同时，年内实现预售款约515亿元，基本锁定2011年业绩。

l截至到2010年，公司拥有权益土地储备约4300万平米，按照每年1000万平米的新开工量，可供公司开发约4年。保利也逐步改变自身激进的拿地策略，土地投资/销售数据有年初的2逐步降至年底0.8。

l由于长期负债上升268亿。公司的资产负债率又一次达到历史的峰值。公司资产负债率78.98%，较2009年上升8.99%，剔除预售款之后的资产负债率45.14%，较2009年上升了8.36%

l预计2011年至2013年，公司EPS分别为1.57元、2.04元、2.44元，结合公司RNAV值16.7元，维持公司“推荐”评级。

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定期报告点评

请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-

事件：

2011年3月1日，保利地产公布了10年年报。公司年内实现营业收入约358.94亿元，同比增长约56.15%；结算面积440万平米，同比增长约60.15%；主营业务税金后毛利率为23.55%，同比降低1.71个百分点；实现净利润约49.20亿元，同比增长约39.80%，即EPS1.08元。公司拟以每10股派发现金红利2.13元，并每10股转增3股。

点评如下：

2010年，公司实现销售收入约358.94元，同比增长56.15%，其中房地产业务结算收入约347.01亿元，同比增长约60.15%，实现结算面积约440.17万平米，每平米对应售价约7884元，较去年降低约3.02%。分区域看，公司主营业务收入主要来源于16个城市，相比于2009年增加3个城市结算超过20亿城市约7个，分布更为均衡。

图1：销售收入情况

资料来源：公司公告，兴业证券研发中心

2010年，公司实际实现销售收入约662亿元，同比增长约52.52%，实现销售面积约668万平米，同比增长约30.72%，销售均价约9612元/平米，同比增长约16.70%。上海叶上海、北京茉莉公馆