论证券虚假陈述中介机构民事责任的司法认定--基于13个典型案例的实证分析.pdf

内容摘要

中介机构是证券市场的“看门人”，通过为证券发行进行核查验证、专业评

估，来平衡证券发行人和投资人之间的信息不对称。中介机构能否在履职过程中

恪尽职守、勤勉尽责是证券市场得以顺利运行的关键因素。随着证券发行注册制

全面推行，证券市场中介机构“看门人”的责任被进一步压严压实，表现在司法

裁判层面即中介机构的虚假陈述民事赔偿责任被显著加重。在近两年的不少证券

虚假陈述案件中，法院皆判决中介机构与发行人就投资者损失承担连带赔偿责任。

但是，中介机构在证券发行过程中毕竟扮演辅助角色，在不区分主观过错的情况

下，要求其承担完全连带赔偿责任很可能导致“罚过其责”。而且，当前中介机

构民事赔偿责任的认定方式总体而言过于粗放，法律论证与适用逻辑粗疏，责任

与过错不匹配的现象显著。因此，本文从典型案例的实证分析入手，对证券虚假

陈述案件中中介机构民事责任认定的裁判规则及实务缺陷进行探讨和反思，尝试

为我国中介机构虚假陈述民事责任的司法认定提出完善路径，以期能弥补现行研

究之不足，对司法实践能够有所启发。

本文由引言、正文和结语三个部分构成，各个部分概括如下：

引言主要交代了研究证券虚假陈述中介机构民事责任司法认定的目的、现阶

段研究现状，并指出了研究思路、方法和创新点。引言为正文的展开厘清思路，

为正文内容的写作进行铺垫。

正文主要包括四个部分。第一部分是对中介机构民事责任认定的司法数据分

析，从司法数据的收集整理入手，通过对13个典型案例的数据分析，呈现出证

券虚假陈述责任纠纷案件中中介机构承担民事责任的司法现状。

第二部分承继上文，分析中介机构民事责任认定的司法态度立场，具体表现

为前置程序逐渐取消，以过错推定原则作为中介机构的归责原则，以及在当前的

司法实践中出现了完全连带责任和比例连带责任两种不同的裁判思路。

第三部分是对中介机构民事责任的司法认定逻辑进行反思，分析和归纳出当

前司法认定中存在的问题和原因。在民事责任认定环节，主要从主观过错要件和

因果关系要件两方面进行探讨；在确定责任范围环节，主要对司法实践中适用完

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全连带责任的严苛性和责任比例划分的随意性作出反思。

第四部分即解决问题部分，从主观过错认定、因果关系认定和民事责任承担

三方面入手，针对现存问题提出相应的改进建议，以期能够不断完善证券虚假陈

述中介机构民事责任司法认定的裁判路径。

最后，结语部分对法院在认定中介机构虚假陈述民事责任时应当遵循的要点

作出总结，并再次重申妥善认定中介机构民事责任的重要性。

关键词：证券发行；虚假陈述；中介机构；连带责任

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Abstract

Intermediariesarethegatekeepersofthesecuritiesmarket,balancingthe

informationasymmetrybetweenissuersandinvestorsthroughverificationand

professionalassessmentofsecuritiesofferings.Theimplementationofthenew

SecuritiesLawin2020markedthefullimplementationofthereformofthe

registrationsystemforsecuritiesissuance,andtheresponsibilityofintermediariesin

thesecuritiesmarkethasbeenfurthertightenedandsolidified,whichismanifestedin

thejudicialadjudicationlevel,i.e.th