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家用电器/白色家电

公

司

研格力电器（000651.SZ）渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期

究

2020年08月05日

——公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）吕明（分析师）

lvming@kysec.cn

证书编号：S0790520030002

日期2020/8/5

当前股价(元)56.85⚫新零售模式变革叠加行业回暖，空调龙头业绩反转可期

公一年最高最低(元)70.56/48.40格力电器是国内空调行业龙头企业。产品端，重视质量，掌握核心技术。渠道端，

司总市值(亿元)3,419.94通过返利、股权转让等方式与线下经销商深度绑定，构筑明显护城河。2020年积

首

次流通市值(亿元)3,394.02极进行新零售模式变革，深化线上线下融合。我们认为，在行业整体回暖的背景

覆总股本(亿股)60.16下，格力的新零售模式有望对线上渠道实现突破，强化固有优势。我们预计公司

盖

报流通股本(亿股)59.702020-2022年归母净利润为205.25/253.32/285.72亿元，对应EPS为3.41/4.21/4.75

告

近3个月换手率(%)74.92元，当前股价对应PE为17/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

⚫下半年空调行业回暖可期，龙头企业有望充分受益

股价走势图我们认为，2020H2空调行业有望出现回暖：1）空调均价已触底，在成本、新能

效标准等因素促进下，2020H2均价回升预期较强；2）社零数据、奥维数据均显

格力电器沪深300

40%示空调销量持续回暖，根据龙头企业排产数据来看，2020H2销量有望出现回升；

30%3）竞争格局重塑接近完成，龙头企业有望重新掌握定价权。站在一年维度来看，

20%2021H1有望受益于前期（2020H1）低基数，出现较为亮眼的业绩同比数据。此

10%外考虑格力高分红率，在一定程度上也具备防御性价值。

0%

2019-082019-122020-042020-08⚫行业端需求稳定，供给端龙头把握核心资源

开-10%

源我们综合考虑影响空调销量的四因素：1）消费意愿；2）气候变化；3）地产因

证数据来源：贝格数据素；4）零售因素；通过线性回归得到的空调销量预测的回归方程：lnS-

券

0.134lnC+0.942lnW+0.060ln(P+R)+7.018。根据模型结果，我们预计2020年家用

证

券空调销量稳态值将在1.2亿台左右。供给端龙头企业通过上下游整合，掌握压缩

研机、电机等核心产能，对新兴品牌形成较高的进入壁垒。

究

报⚫核心科技领先全球，渠道变革迎来全新发展机遇

告

产品端，格力重视质量，掌握核心科技。渠道端，格