债券投资的理论.pptVIP

假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有两种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。若一年期利率为Rt；则两年期的利率为R2t，预计一年后的一年期利率为Rt+1。前一种投资的收益率为(1+Rt)(1+Rt+1)-1;后一种投资的收益率为:。1由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的情况下，这两种投资的预期收益率应该相等：2A由上式可以得到：B不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利率和预期一年后一年期债券利率的平均数。C预期理论的基本结论是：D长期利率是短期利率的函数。预期理论的政策涵义是：01货币管理当局除非影响预期，否则它不能影响利率的期限结构。如果中央银行想改变长期利率水平，那么，中央银行只需改变短期债券供给，而不需要改变长期债券供给。02市场分割理论（强调偏好）市场分割理论假设人们对不同的期限证券是有偏好的，因此各种期限证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的。因而，每种期限证券的利率都只是由各自市场的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。市场分割理论认为市场分割的原因有：A，投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。B，投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。C，不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。D，机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择。E，缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。Ｆ，人们的预期各不相同，同时与未来的实际情况不一样．市场分割理论的政策含义：中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面改变短期证券的供给来影响长期利率。与预期理论的政策含义大不相同。优先聚集地理论优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证券，替代就会发生。由于投资者偏好的存在，不同期限证券不可能是完全相互替代的，因而各种期限证券的预期收益率不会完全相等；但是当这种收益率差达到一定程度时，替代就会发生。仍以前面例子来看，假定投资者更偏好一年期证券，只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益率之差超过P时，投资者才会去选择两年期证券。均衡条件如下：根据前面相同推理，可得：式中P/2是长期利率和短期利率之间的差。这个差称为期限补偿，它的大小取决于投资者对不同期限证券的偏好程度。010203优先聚集地理论能够较好地解释长期利率通常高于短期利率的现象，同样也能解释为什么不同期限利率会同向波动。由于优先聚集地理论较好地与经验事实相符和，是一种最流行的利率期限结构理论。问题：利用这些理论分析我国各档期存款利率？（调整前与后）期限利率三个月1.71半年2.07一年2.25二年2.70三年3.24五年3.60调整后期限利率三个月3.33半年3.78一年4.14二年4.68三年5.4五年5.85久期(duration)概念的提出：01一家银行发放一笔1000元的一年期的贷款，贷款利率为12%，年初发放，要求在6月底偿还一半本金，另外在年底偿还剩余的部分本金，利息也是每6月支付一次。银行得到的现金流分布如下：02CF1/2=560CF1=530030.5104两笔现金流对于银行来说，虽然在价值上相差不大，但因为货币的时间价值，二者对于银行来说是具有不一样的价值。我们需要比较这两笔现金流的大小，比较的方式是把两笔现金流折成现值，然后比较：CF1/2=560，PV1/2=560/（1+0.06）=528.3CF1=530，PV1=530/（1+0.06）2=471.7CF1/2+CF1=1090，PV1/2+PV1=1000进一步确定每笔现金流的现值在总现金流现值的比重。W1/2=PV1/2/（PV1/2+PV1）=52.83%W1=PV1/（PV1/2+PV1）=47.17%我们以W1/2、W1为权重，来计算债券偿还的加权平均期限，得到的就是久期：D=W1/2*1/2+W1/2*1=0.7359久期的正式公式：wt=[CFt/(1+y)t]/Σ[CFt/(1+y)t]