【光大期货-2025研报】大类资产策略周报.pdfVIP

光期研究见微知著

大类资产策略周报

宏观金融组

2025年1月5日

光大证券2020年半年度业绩1

EVERBRIGHTSECURITIES

摘要

大类资产配置：关注美元、美债流动性情况

1.海外宏观：元旦假期交投较为平和

(1)美国制造业再现回暖迹象：美国12月ISM制造业指数创九个月新高，虽仍处于萎缩态势，但改善迹象明显。美国12月ISM制造业指数49.3，好于预

期的48.2，11月前值为48.4。分项数据中，除就业指数单月明显回落外，其余指数均连续两月回暖。此外，高频数据显示美国劳动力市场降温放缓，

凸显了美国经济的坚韧。

(2)长端美债面临抛售压力：随着美国债务突破36万亿大关，美债利息支出压力激增，市场开始格外关注财政部可能需要采取的超常规措施来避免债

务违约。海外持有者抛售美债，各类美债的抛售中长期债券的压力尤其明显，10年美债的收益率已经达到了7个月以来的高点，突破了4.6%。在此背

景下，更多资金涌入货币市场基金购买美国短期国库券和其他短期票据，美国银行体系的储备金首次跌破了3万亿美元的关口，这一现象在过去四年

来尚属首次，引发了市场对于即将到来的流动性危机的担忧。美债供应压力或使得一季度的收益率有机会突破5%。

2.大类资产表现：美国政府债务可持续性存疑，市场存在流动性担忧，美债收益率陡峭化，美元指数再创新高，全球股指承压下行，其他非美元货币表现

多数承压；国内商品期货市场短期内方向性并不明确，政策消息面提振为主，大宗商品本周涨多跌少。

(1)债市方面，美国国会否决了特朗普将上调债务上限纳入短期拨款法案的建议，美债供应压力预期有所放缓，美债收益率周内窄幅震荡。但短期内

长端美债抛售压力仍在，美债收益率仍有陡峭化趋势。国内方面，虽然降准预期暂时落空，但央行在12月开展1.4万亿买断式逆回购，同时净买入国

债3000亿，考虑到12月MLF回笼1.15万亿元，合计净投放中长期流动性5500亿，相当于降准0.25个百分点的资金释放量，在央行呵护下，资金面平稳

跨年，债市保持偏强态势。短期来看，债市存在过分交易降息预期的现象，警惕回调风险。

(2)汇率方面，流动性担忧下，海外资金流增持美债避险，带动美元流动性收紧，支撑美元指数走高。关注1月美债上限谈判进程。

(3)股指方面，元旦假期，全球股指交投清单，美国ISM制造业指数虽仍处于萎缩区间，但分项数据多有改善，美国周内止跌企稳。但短期内美元指数

走强，美股面临一定回调压力。国内方面，数据显示经济持续改善，在央行支持性货币政策的主导，市场多头力量正在增加，但海外宏观压力使得

上行动能仍显不足。建议关注海外宏观事件对市场的定量影响。

(4)大宗商品方面，美原油库存持续去库，成品油库存小幅累库；美国东部强寒流预警，叠加拜登政府拟永久禁止海上石油开采许可，供应端再度面

临扰动，油价重心上移。贵金属方面，地缘政治走向表现出较大的不确定性，俄乌冲突继续扩大，黄金价格略有支撑，但上方仍有美元走强压力。

3.下周关注重点：

国内关注12月通胀数据，海外关注美国12月ISM非制造业PMI以及非农就业数据

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大类资产配置策略

图表：大类资产价格变化

权益类周度涨跌幅月度变化债权类周度变化（单位，bp）月度变化