交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块.docx

目 录

行业回顾与展望：内需端量升价降贯穿全年，消费降级对行业影响明显 5

今年行业量升价降较为明显，竞争有所加剧 5

行业涨幅居前，市场关注高确定性和周期底部反转 6

2025年展望：正视行业价格竞争，重视供需边际改善和政策调控 7

快递板块：价格战进入新阶段，业绩分化或更加明显 8

低价件影响超市场预期，中通重新重视份额或提升价格竞争烈度 8

业务量高增长短期助力降本，但长期看边际收益递减较明显 9

总部单票收入有筑底趋势，行业重点比拼加盟商体系稳定性 10

明年业绩分化或更加明显，价格战不改长期趋势 12

高速公路板块：降息周期下，高股息个股或持续强势 14

高速公路板块估值提升主要受益于扩容带来的收费年限重估和无风险利率下行 14

板块个股分红意愿持续提升，股息率对个股股价的影响会继续加强 15

高速公路行业目前处于高确定性的上行周期中 16

航空板块：需求缓慢恢复，供给极低增长，过剩有望逐步缓解 17

客座率提升空间有限，需求端明年重点关注美线恢复情况 17

飞机引进持续低于预期，贡献关系有望边际改善 19

相比PE和PB，PCF（市值/经营净现金流）估值或许更能反映目前航空股的现状 20

风险提示 23

相关报告汇总 24

插图目录

图1：上市航司客座率明显高于去年同期 5

图2：上市航司航客公里收益整体低于去年同期（元/客公里） 5

图3：今年快递行业件量维持了20%以上的快速增长 5

图4：快递行业单票价格同比下降较明显（元/票） 5

图5：交运板块涨幅在所有一级板块中排名第八（申万一级行业指数） 6

图6：交运板块年初至今涨幅（申万二级行业指数，机场板块申万指数断更，使用了长江指数） 6

图7：基建类板块中高速公路较为强势（以去年收盘为100） 7

图8：快递年末走弱，航空航运高弹性（以去年收盘为100） 7

图9：快递业务量同比增速处于较高水平 8

图10：行业价格降幅较明显（元/票） 8

图11：前三季度中通业务量增速较低 8

图12：前三季度中通市场份额同比23年下降 8

图13：上市公司单票运输成本同比变化情况 9

图14：上市公司单票分拣成本同比变化情况 9

图15：业务量高增长有助于降低单票运输成本 9

图16：上市公司资本开支与分拣成本变化有较大关联（亿元） 9

图17：上市公司单票运输成本整体趋同（元/票） 10

图18：上市公司单票分拣成本逐渐趋同（元/票） 10

图19：单票收入水平（元/票）降至较低水平，但有筑底趋势 10

图20：上市公司盈利水平明显优于21年（亿元） 11

图21：上市公司单票盈利高于21年（元/票） 11

图22：上市公司单票派送成本（元/票，部分数据为估算） 11

图23：上市公司单票核心成本（元/票） 11

图24：韵达单票净利与派费变化（元/票，部分数据为估计） 12

图25：圆通单票净利与派费变化（元/票） 12

图26：各公司占四家通达系公司盈利总和的比例 13

图27：各公司股价走势大体趋同（以23年收盘为基准） 13

图28：上市公司单票市值与单票盈利高度相关（元/票） 13

图29：改扩建周期叠加无风险利率下行，行业PE重新回到上升通道 14

图30：LPR利率下行，高速公路股息率波动下行 14

图31：16年至今多家高速公路公司上调分红比例，高速公路板块重新开始重视分红（单位：%） 15

图32：粤高速A从17年起主要通过股息率锚定股价 15

图33：山东高速从20年起主要依靠股息率锚定股价 15

图34：粤高速A股息率有向LPR利率贴近的趋势 16

图35：山东高速股息率有向LPR利率贴近的趋势 16

图36：主要高股息公司PE与股息率估计（净利润预测来自同花顺一致预期） 16

图37：下半年国内航线客座率高于19年同期 17

图38：四季度国际航线客座率已经高于19年同期 17

图39：上市航司国内运力投放和23年基本持平（百万客公里） 17

图40：24年国内航线票价同比下滑较多（元） 17

图41：国际航线恢复进度达到19年的90%左右（亿人公里） 18

图42：国内航司的国际航线运力投放恢复快于国外航司 18

图43：不同地区的国际航线恢复程度差异较大 18

图44：三大航机队引进速度可控，25年增速很低 19

图45