策略月报：扰动与对冲.docx

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市场观点：关注外贸内需政策应对，重在挖掘结构性机会 4

外部风险加剧，关注国内政策对冲 4

经济基本面改善边际放缓，开年关注政策接续发力 5

开年资金充裕，但增量难超预期 7

行业配置：节前重视高股息配置机会 8

主线一：春节前高股息出现配置良机 9

主线二：受政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧 11

主线三：成长板块中估值仍有提升空间以及存在景气支撑的通信和电子 12

风险提示 13

图表目录

图表1乘用车批发与零售增速同比维持较高增速 5

图表2小商品价格与柯桥纺织价格指数震荡企稳 5

图表3高炉开工率、轮胎开工率、PX开工率有所回升 6

图表4粗钢产量略有下降 6

图表512月食品价格继续下行 7

图表6需求走弱，原油与金属价格维持震荡 7

图表7建材价格整体企稳 7

图表812月30城商品房周销售面积同比延续改善 7

图表911月的居民中长贷表现向好 8

图表1010Y国债利率12月快速下行 8

图表11红利板块涨幅明显靠后 10

图表1210年期国债收益率跌破1.7?，支撑DRP上行 10

图表13银行板块市值权重和股息率均居前列 11

图表14保险出现的7次跟随式行情中6次展现出更大弹性 11

图表15消费品依旧换新效果加速释放 12

图表16汽车销售额增速延续回升，家电出现一定回落 12

图表17电子行业基本面有所改善 13

图表18消费电子零售额接近家电，后续有望正式纳入两新 13

敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/14 证券研究报告

市场观点：关注外贸内需政策应对，重在挖掘结构性机会

外部风险加剧，关注国内政策对冲

关注1月下旬特朗普上台后的政策变化，特别是对华出口启动301调查概率较

高。特朗普就职典礼在2025年1月20日，自11月大选结果明确后，特朗普已在其社交媒体上对于中国、加拿大、墨西哥、欧盟等多国“预告”加征关税，或已表明其

上任后的施政重点。从实施难易程度看，对于301调查任何后续行动都可以被当做

对此前调查的修正，所以从提出到再实施大约需要3个月，并且特朗普上一任期也较为重视使用301调查作为其政策工具。因此，1月份需要重点关注特朗普对华关税政策，特别是可能采用301调查等方式。但如特朗普在上任前后释放对华关系缓和的新信号，则有可能带来新一轮提振。

1月美联储议息会议预计维持利率不变，但可能就一季度是否降息进行讨论。

12月美联储议息会议纪要显示，受限于近期通胀反弹和特朗普上台抬升通胀担忧，

2025年美联储降息幅度恐大幅收窄。12月FOMC会议声明提出，后续“考虑联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时点”，也表明美联储对后续降息持谨慎态度。如通胀维持较高粘性，则美联储可能继续放缓降息节奏，并持续上调长期中性利率。12月FOMC会后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示通胀水平如在2025年可以回到2.5?（即符合美联储12月经济预测），可能会给美联储降息更多支撑（即根据点阵图显示2025年降息50BP）。按照美联储量化决策规则，降息主要取决于过去四季度核心通胀变化。2024年平均通胀水平较2023年下降1.3个百分点，预计2025年Q1仍可降息25BP（本轮降息周期累计降息125BP，与通胀走势匹配）。但1月份即进行降息的概率不大，我们认为大概率维持利率不变，但可能就一季度是否降息进行讨论。

关注国内政策对外部风险的对冲。中央经济工作会议落地后，在2025年春节前

通常是宏观政策的“空窗期”，但结合今年中央经济工作会议上的表述，在1月份以下几个方面值得重点关注：①消费品“以旧换新”政策加力扩围下，汽车、家电政策如何接续，消费品可能向哪些方向扩围。②春节前的地方两会对目标的设置、投资规模等都可以从侧面反映中央经济工作会议对明年经济目标、财政与货币政策力度。

③使用地方政府专项债资金用于存量商品房收储的规模以及政策细节。目前来看，后续主要是中央经济工作会议已确定政策的落地和细节披露，超市场预期概率较低，可重点关注应对特朗普上台后外部风险是否会推动政策出现新一轮加码。

经济基本面改善边际放缓，开年关注政策接续发力

经济基本面改善延续边际放缓，开年关注政策接续发力。10月政策密集落地后经济基本面延续改善态势，但11-12月政策效果边际有所放缓。预计四季度GDP同比5.1左右，12月社零同比增长4.5，固定资产投资累计同比增长3.3，其中制

造业投资累计同比9.3、基建投资增速4.3、地产投资增