债市跟踪：多空参半.docx

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1.1年、10年期国债下破1.0%、1.7% 3

多空参半，多看少动 5

理财年末回表压力显现 8

理财规模：环比下降1692亿元 8

理财风险：净值波动，区间负收益率抬升 9

杠杆率：银行间、交易所双双抬升 11

基金继续博弈久期 13

年内政府债发行接近尾声 15

风险提示 17

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：维度一：市场定价习惯 5

图4：维度二：政策利率衡量方法 5

图5：2024年9月及11月，大行的净买入行为或均是短端利率快下的基础 6

图6：2024年以来7-10年利率债二级交易情况，年末极端下行行情中，配置盘反而是主力买盘（亿元） 6

图7：民生银行资金情绪指数、银行体系净融出水平或是资金面变化更好的参考标准 7

图8：1-5年、30年地方债与国债的利差水平，均处于历史较高的分位数 7

图9：12月16-20日，随着季末时点临近，回表压力边际增长，理财规模降幅进一步扩大，为1692亿元 8

图10：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 9

图11：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 9

图12：理财破净水平继续维持稳定，全部产品破净率近三周持平于0.7% 10

图13：产品业绩不达标率呈下降态势，本周（12月16-20日）全部理财业绩不达标率环比降0.5pct至14.6% 10

图14：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年12月20日） 11

图15：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年12月20日） 12

图16：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年12月20日） 12

图17：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.21年（更新至2024年12月20日） 13

图18：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.15年（更新至2024年12月20日） 14

图19：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.98、1.50年（更新至2024年12月20日） 14

图20：2019年以来国债净发行规模（亿元） 16

图21：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 16

图22：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 17

表1：12月16-20日理财规模结构（亿元） 9

1.1年、10年期国债下破1.0%、1.7%

12月16-20日，长端利率在“下上下”的三折行情中下行突破1.70%。1年国债

活跃券（240021）下行至0.90%（-26bp）；10年国债活跃券（240011）下行至1.70%

（-8bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至1.95%（-6bp）。

本周主要影响事件及因素：

（1）资金面先紧后松，变化速度超出市场预期，周三起央行逆回购操作缩量，不过银行融出规模增加。（2）11月虽生产数据维持强势，但信贷数据偏弱，内需增速仍有待提振，消费和投资存在较大改善空间。

央行发言称，将为政府债券发行营造适宜的流动性环境，增加国债买卖操作。

周三媒体称，央行约谈债牛行情中的激进型机构，提示市场要重视利率风险。

美联储鹰派降息，美元走强，人民币贬值，汇率逼近7.30。图1：10年期国债活跃券收益率（%）

12月第3周10年国债活跃券走势回顾

1.78

12月16日

12月17日

12月18日

12月19日

12月20日

1.76

资金面大幅收敛；开盘早盘资金过紧，长端利率迅资金面意外转松；早盘债市

银行融出规模提升，资金资金“三连松”，为长端利

1.74

长端定价11月弱信贷以速上行1.5-1.8bp；随着央行表现相对平稳；11点左右，

及央行将增加国债买卖逆回购操作规模出炉，债市央行约谈债牛行情中的激进操作，利率快速下行；情绪得到安抚，长端利率重型机构，提示市场要重视利10点经济数据出炉，消回下行；午后特朗普称“美中率风险，基金、券商等交易

面维持宽松；早盘债市交

易超调逻辑；部分理财子称已紧急开会，降低长期国债风险敞口，交易盘卖

率奠定了良好的下行基础；

临近中午，长端利率逼近1.71%，下行阻力明显加大；午后大盘股指转向回

1.72

费和投资存在较大改善联手可以解决世界上所有问型机构开始大幅卖债，长端

出力量迅速提升，带动长落，长端利率开始挑战并

空间，长端利率延续下题”，股市风险偏好小幅提振利，率一度上行6b