控股股东股权质押下的掏空行为研究——以保千里为例.pdf

论文题目：控股股东股权质押下的掏空行为研究——以保千里为例

学位类别：会计硕士专业学位

学位申请人签名：孙佳珍

校内导师签名：何威风

摘要

股权质押是指公司股东将所持股票抵押给券商、银行等质押方以获得资金的融资

行为。近年来，股权质押业务在质押次数、股数及涉及市值上都迅速增长。由于具有

操作灵活便捷等优势，目前股权质押已成为上市公司控股股东的重要融资渠道之一，

但同时我国上市公司控股股东在股权质押下对公司实施掏空行为的案例也层出不穷。

掏空行为包括多种不同的手段，且具有隐蔽性，不易被人察觉，但会严重损害公司和

中小股东的利益。股权质押本身虽不必然对上市公司造成负面影响，却与掏空行为存

在密切的联系。

本文首先从理论出发，阐述股权质押和掏空行为相关概念和内涵等，并探究二者

之间的联系，在此基础上以典型案例为研究对象，研究其控股股东股权质押对掏空行

为产生的影响、具体的掏空渠道及其经济后果，并提出相应的治理对策。本文丰富了

控股股东的代理问题研究和股权质押的相关问题研究，同时为治理控股股东的代理行

为和规范控股股东的质押行为提供借鉴和参考。

本文的研究对象保千里公司，在与中达股份资产重组过程中，其控股股东存在提

供虚假协议和涉嫌关联交易的行为，其目的是虚增重组估值，以便获得更多上市公司

的股权，掌握更大的控制权，亦可以在股权质押中获得更多的融资套现，这说明控股

股东在股权质押前很可能就存在掏空动机。保千里借壳上市之后，控股股东在2015

年~2017年持续进行高比例质押。股权质押并不必然导致掏空行为的产生，但会在一

定程度上加大控股股东的掏空动机，一方面质押加剧了控股股东的控制权与现金流权

的分离，加重代理问题，另一方面质押获得的融资可以为掏空行为提供资金支持，同

时若股权价值下跌至低于质押融资金额，股东可以选择直接放弃股权，其掏空成本小

于股权价值的下降。进一步分析发现，保千里控股股东大幅质押股权后，通过巨额对

外投资、占用经营性资金、违规担保等多种手段掏空公司，最终导致公司财务状况严

重恶化，对上市公司和公司其他股东、员工、债权人等利益相关者都造成了严重侵害。

通过从多个角度分析控股股东在股权质押下产生掏空行为的原因，本文提出相关

建议：一是公司和中小股东应充分重视控股股东的质押行为，质权人应持续关注控股

股东的质押动态；二是监管机构应加强股权质押的信息披露力度，加大股权质押下掏

空行为的违规成本；三是公司健全治理结构加强对控股股东的监督，建立并严格执行

内部控制制度；四是外部机构应加强的专业胜任能力和职业道德操守。

本文在研究视角和研究方法上进行了创新。首先，本文重点研究了股权质押与掏

空行为二者间的联系，丰富股权质押对掏空行为的影响研究。其次，本文以理论依据

为线索分析具体案例中控股股东股权质押行为并寻找其掏空行为的证据，这种研究方

法能够为识别相似案例中控股股东股权质押下的掏空行为提供参考。

关键词：控股股东；股权质押；掏空行为

论文类型：案例分析

Title:OnControllingShareholders’TunnelingBehaviorunderEquityPledge:ACase

StudyofProtrulyCompany

ProfessionalFields:MasterofProfessionalAccounting

SignatureofApplicant:SunJiazhen

SignatureofSupervisor:HeWeifeng

ABSTRACT

Equitypledgereferstothefinancingbehaviorofacompany’sshareholderswhomortgage

theirstockstosecuritiesbrokers,banksandotherpledgepartiestoobtainfunds.Inrecent

years,equitypledgehasgrownrapidlyinnumberoftimes,sharesandmarketvalue.Due

toflexibilityandconvenientoperation,equitypledgehasbecomeanimportantfinancing