利率上下行如何影响红利风格表现.docx

目录

此轮利率下行的风格表征有何不同？ 8

情景一：利率快速下行，逆周期调整促发，利于成长占优 8

情景二：长期低利率时代下的投资机会变化 9

情景三：中长期利率下行背后的“资产荒” 11

图观市场：机构持仓、行业、风格及主题 14

机构赚钱效应：北向重仓跑赢基金重仓，大盘占优下北向重仓50领涨 14

市场动速：风格轮动速度有所回落 16

行业板块：金融领涨，金融龙头相对行业基准超额显著 16

风格跟踪：超大盘占优，低估值领涨核心风格 17

主题热点：专精特新精选领涨主题 18

基金指数：港股通基金指数周度表现居前 18

风险提示 19

图表目录

图1：2024年1月份至2024年12月27日，10年期国债利率走势和红利指数超额表现 6

图2：2018年至今中证红利、银行等股息率与长债利率息差触底扩张（单位：%） 6

图3：股息率与长债利率息差扩张有股息抬升和长债利率下行双重影响（单位：%） 6

图4：拉长时间来看，红利相较于全A超额收益与长债收益相关性呈现动态变化 7

图5：2016至2024年12月区间内红利-成长在不同宏观流动性-经济景气度和交易波动下的强弱表现 7

图6：利率短期快速下行多是用于逆周期调整 8

图7：利率长期下行趋势对于投资影响更为深远 8

图8：2013-2014、2019-2020年期间利率快速下行阶段，红利并无超额收益表现（单位：%） 9

图9：标普500系列指数表现和美债利率走势 9

图10：日本央行政策利率和十年期国债收益率与高股息绝对收益-相对收益复盘表现（利率单位：%） 10

图11：1990-1996利率快速下行阶段，资产收益率大幅下滑 11

图12：银行业危机后日本资本回报率进一步下滑 11

图13：2022—2023年保险资产管理公司主要投资资产规模（单位：亿元）及增速情况 11

图14：2023年上市险资股票资产FVTPL/FVOCI占比 12

图15：2024年H1上市险资股票资产FVTPL/FVOCI占比 12

图16：以中证红利指数为代表如若跟30年国债利率（%）相比3年移动平均息差（%）趋势向上 13

图17：北向重仓跑赢基金重仓，沪股通重仓跑赢深股通重仓 14

图18：量化基金重仓距离收复2023年失地的差距相对较小 14

图19：北向重仓系列周内普涨 15

图20：年内基金重仓系列指数累计收益仍为正 15

图21：北向重仓系列年内累计收益保持在水平线上 15

图22：风格轮动速度小幅回落 16

图23：金融、公用事业及服务板块领涨，超额全A均超过1% 16

图24：年初至今累计收益来看，成长依旧领跑 17

图25：长江风格指数周度表现情况 17

图26：长江主题指数周度表现情况 18

图27：基金指数多有绝对收益，港股通基金指数周度表现居前 18

今年在讨论高股息的时候无论是从宏观环境还是配置“性价比”角度，都离不开“利率”，尤其是到年底阶段，长债利率突破关键点位时，红利、红利低波指数都有较好的反弹表现，红利策略与债券利率呈现出了一定“跷跷板”效应。（如无特殊说明以下数据截止于2024年12月27日）

图1：2024年1月份至2024年12月27日，10年期国债利率走势和红利指数超额表现

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从买红利的逻辑上看，股息率与债券利率的息差也成为进行红利短期行情判断的有利因素。2021年以后，息差扩张由股息率大幅抬升贡献较多，2023年以来，则或更受益于长债利率持续下行。

图2：2018年至今中证红利、银行等股息率与长债利率息差触底扩张

（单位：%）

图3：股息率与长债利率息差扩张有股息抬升和长债利率下行双重影响

（单位：%）

资料来源：， 资料来源：，

不过历史复盘来看，这种相关性是否一直存在？如若以中证红利全收益和长江成长指数作为分析对象，与长债收益进行相关性分析，我们发现红利、成长的超额收益与长债收益表现相关性是动态变化的，2024年以来，中证红利超额收益与10年期国债收益率呈现正相关，某种层面上验证了红利资产“类债”属性的加强。

图4：拉长时间来看，红利相较于全A超额收益与长债收益相关性呈现动态变化

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在2018年以前，两类风格超额收益与长债利率相关性波幅相对更窄，2020-2021年红利表现与10年期国债收益率呈现出负相关，说明简单以利率走向进行红利机会判断或过于片面，而风格表现与债券收益相关性背后或有其他一些更为关键因素起作用。

以利率上行下