利率专题：1月债市，关注什么？.docx

目录

12月债市，债牛格局未改 3

历史上的春节前资金面与债市 9

2021：资金偏紧+债市大幅回调 9

2022：资金平稳+债市整体走强 10

2023：资金收敛+债市表现偏弱 11

2024：货币宽松+利率持续下行 12

春节前债市，关注什么？ 14

历史同期，央行如何操作？ 14

春节前债市，还有哪些关注？ 15

4小结 20

5风险提示 22

插图目录 23

表格目录 23

12月债市先在宽货币预期和跨年行情交织中演绎下行逻辑，利率持续下探至新低，1年国债收益率下至1.0%，10年国债收益率下破1.7%，30年国债利率下破2.0%。

而后进入下旬，在央行提示利率风险、政府债供给预期和资金“量稳价高”格局下演绎震荡逻辑，长端和短端利率先后出现回调，债市震荡行情特征愈发明显。

展望2025年1月，春节前资金面和债市如何演绎，有哪些值得关注？本文聚焦于此。

图1：2024年12月债市复盘（%）

资料来源：wind，

112月债市，债牛格局未改

首先，从12月债市表现来看，先在货币宽松预期与跨年行情交织中演绎下行逻辑，利率持续下探至新低；而后在央行提示利率风险、债券供给预期和资金“量稳价高”格局下演绎震荡逻辑，债市震荡行情特征愈发明显。

上中旬来看：月初非银同业存款利率规范落地，经济金融数据显示基本面延续波浪式修复，12月政治局会议强调“适度宽松”的货币政策，中央经济工作会议提及“适时降准降息”，市场一致性预期较强，提前定价货币宽松预期，机构“抢跑”交易跨年行情，利率顺势下行，1年国债收益率下至1.0%，10年国债收益率下破1.7%，30年国债利率下破2.0%。

进入中下旬：央行再度提示利率风险，长端利率走出震荡行情，下行趋

势有所收敛，而短端利率表现强势，期间1Y国债收益率一度至1.0%以下。而后全国财政工作会议提出实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，地方专项债管理机制迎来优化，并提及加快专项债券发行和使用，政府债供给预期有所升温，叠加年内降准预期落空，资金维持“量稳价高”格局，短端利率也出现补调，债市震荡市特征更为明显。

利率债方面：

12月债市先围绕基本面弱修复和宽货币预期交易，长短端利率快速下行，而后切换至央行提示利率风险、财政发力预期以及资金边际收敛，债市维持震荡格局。全月来看，利率债表现较强，收益率曲线整体陡峭式下移。

12/2-12/27，1Y、3Y、10Y、20Y、30Y分别下行31BP、23BP、29BP、21BP、

22BP至1.04%、1.15%、1.69%、1.99%、1.95%。1Y国债收益率接近1.0%的

关键点位，10Y和30Y国债收益率分别下破1.7%和2.0%的关键位置。

图2：国债收益率走势（BP，%） 图3：国债期限利差走势（BP）

资料来源：wind， 资料来源：wind，

信用债方面：

信用债收益率跟随利率走势先下行而后震荡，12月上旬信用债市场演绎“抢跑”行情，基金、保险机构加大买债力度，信用表现好于利率债，带动信用利差全线收窄；中下旬理财监管趋严，机构配置力量有所减弱，叠加流动性担忧之下，信用表现不及利率，信用利差出现走扩。

12/2-12/27，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别下行15BP、18BP、22BP至1.71%、1.80%、1.92%。其中，中短久期品种的信用利差走扩幅度更大，1Y、3Y、5Y中票（AAA）信用利差分别上行15BP、11BP、4BP至48BP、41BP、

46BP。