可转债2025年度策略：高波背景下操作注定精细化.pptx

高波背景下操作注定精细化

-可转债2025年度策略;核心结论;目录;行情复盘——“W形态”终收涨;行情复盘——“W形态”终收涨;行情复盘——“W形态”终收涨;行情复盘——“W形态”终收涨;行情复盘——“W形态”终收涨;估值复盘——大起大落、一度击穿18年;估值复盘——大起大落、一度击穿18年;估值复盘;条款复盘——下修：大年之下多种范式频现;从下修的期限结构来看，剩余期明显缩短。由于当前转债整体平均剩余期限已仅有3年出头、老龄化严重，因此当前下修转债的期限也明显区域短期化，今年剩余期限在3年以内的转债下修占比明显提升、来到将近50%。6月之后，由于市场的调整，提议下修的转债中有过破面记录的数量大幅增加，而由于回售条款与今年批量出现的注销减资清偿事项，破面转债提议下修的动力也更强。;除此之外，今年有部分个券为规避回售条款、进行数次下修，如山鹰/维尔等个券年内提议下修的次数都在3次以上，而这类个券每次下修的幅度也不大。从数据上看，今年有将近40%的转债个券没有将转股价下修到底；此外也有9只个券由于股东大会投票未通过而导致下修失败，因此在进行下修博弈时也要警惕这两类情况的出现。;条款复盘——赎回：牛市到来后的迫不及待;条款复盘——赎回：牛市到来后的迫不及待;条款复盘——另类回售频繁出现;条款复盘——另类回售频繁出现;目录;供给：继续大幅收缩;供给：继续大幅收缩;供给：继续大幅收缩;供给：继续大幅收缩;供给：继续大幅收缩;需求：资产荒有望外溢;需求：资产荒有望外溢;需求：资产荒有望外溢;目录;转债策略;权益：流动性盛宴，上半年哑铃+下半年内需;权益：流动性盛宴，上半年哑铃+下半年内需;权益：流动性盛宴，上半年哑铃+下半年内需;;9月权益市场反弹以来、市场增量资金明显。其中1）股票型ETF的规模出现较大幅度增长，当前已经超过2.5万亿，与之对应主动公募产品资金流入则较为缓慢；2）融资余额快速提升、接近15年新高，预示杠杆资金的流入。展

望明年，市场的增量资金一方面来自于低利率环境中的保险资金，另一方面来自于市场成交活跃度较高背景下的杠杆资金，ETF规模或将继续扩张。;;转债策略;变化一：信用风险从预期到落地;变化一：信用风险从预期到落地;变化一：信用风险从预期到落地;变化二：被动ETF崛起;变化二：被动ETF崛起;变化三：市场“老龄化”;变化四：平价进入弹性区间;转债当前利好十足;判断一：关于估值，债性高中枢、股性低中枢;判断一：关于估值，债性高中枢、股性低中枢;判断二：底仓腾挪，高评级/大规模个券溢价抬升;判断三：25年可能仍有较多下修;策略方面：

1）仓位：可保持中性偏高水平，围绕估值适当进行精细化操作。在市场流动性充沛的背景下，25年权益市场仍有望保持震荡上行，转债整体可保持较高仓位以享受市场上行带来的机会，但由于资金流动会导致转债市场出现较大估值波动，可以围绕估值的波动进行高抛低吸。

2）关注银行转债缩量背景下底仓的腾挪带来的高评级/大规模转债的布局机会。由于24/25年有不小规模的大盘转债面临强赎/到期，溢出资金会有显著的腾挪，关注其他替代品种的布局机会。

3）抓住下修博弈机会。随着剩余期限的缩短，上市公司转股化债的想法明显增强，而下修作为加速转股最好的

工具条款之一，也将会被公司较好的应用。;1）股市调整。转债涨跌的最大驱动因子来自于正股，若股市继续调整，一方面会影响正股股价表现，另一方面影响转债市场信心进而影响估值。

2）利率上行。转债估值溢价率与10年国债利率呈显著负相关关系，目前10Y国债利率处于低位、如若利率上行可能会对估值造成压力。

3）再融资政策变化。转债17年以来的快速增长得益于再融资政策的放开，而如若再融资政策再次发生变化，会对转债造成不利影响。

4）信用风险爆发。24年由于个券到期违约、正股退市等问题导致转债市场在较长时间内都处于破面状态，如若

25年再次发生密集且较为超预期的信用负面事件，仍将会对市场带来较大冲击。