近年美股调整的复盘和展望：一季度仍有风.docxVIP

海外经济与大类资产动态报告

2024年底，美股在历史高位出现波动，市场对后续走势仍有分歧。我们对疫情后美股的历次调整进行复盘，并对后续潜在调整可能性进行展望。

一、总体情况：2022全年熊市，此后4次5-10%级别调整

美股在2022年经历年度级别的下跌，标普最大跌幅达到25%，纳指则超过30%；熊市结束后，美股进入牛市格局，但近两年也经常出现5-10%级别的阶段性调整。

图1：疫情后美股历次调整：总体情况

起始

标普500跌幅

持续时间月

核心逻辑

2022.1-10

-25.4

9.5

联储开启加息

2023.2-3

-7.8

1.3

通胀反复+硅谷银行

2023.8-10

-10.3

2.9

债务风险+利率向上突破

2024.3-4

-5.5

0.7

二次通胀

2024.7-8

-8.5

0.7

衰退+套息逆转

资料来源：，

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图2：疫情后美股历次调整：资产走势与经济数据

标普500 纳斯达克

6000

5500

5000

4500

4000

3500

美元 原油

115

110

105

100

95

90

资料来源：，

20000

19000

18000

17000

16000

15000

14000

13000

12000

11000

10000

130

120

110

100

90

80

70

核心CPI环比 GDP环比

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

美债10Y 黄金

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

8

7

6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

2900

2700

2500

2300

2100

1900

1700

1500

接下来我们对5次调整背景和大类资产相对走势做简单回顾：

二、2022熊市：联储开启加息周期

宏观背景：联储转向，开启暴力加息；俄乌冲突加剧恐慌

为了应对高通胀，联储从3月开始，年内7次加息。其中，从6月开始连续4次加息75

个基点，到12月才降回50个基点。联邦基金利率从0-0.25%飙升至4.25-4.5%，创下2008年以来最高，加息速度和幅度远超市场预期。受此影响，美债收益率全线上行，10Y从1.5%左右上升至最高4%左右。

除了加息，2022年6月开始，联储同步开启缩表，疫情后利率和流动性双重宽松的局面均出现逆转。

3月俄乌冲突爆发，一方面恐慌情绪增加，另一方面，油价飙升，年内最高升至120美元以上，高油价催生滞胀担忧，对经济和市场不利。

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经济数据：上半年GDP连续负增，科技股盈利负面

美国GDP在2021年Q4环比初值高达6.9%，但2022年Q1和Q2迅速降至-1.4%和-0.9%，陷入技术性衰退，经济表现低于预期。市场彼时讨论和复盘最多的就是历史上加息后衰退和软着陆的案例，显示出对衰退风险的极大担忧，而一旦衰退，美股跌幅往往在20%以上。

此外，科技股盈利也出现一定边际恶化。例如，Meta营收和净利润在2022年上半年连续下滑，亚马逊出现利润亏损，许多科技巨头开始出现大规模裁员的情况，市场当时对于科技公司广泛裁员和整体非农继续增加的分化，也有不少讨论。

市场走势：高利率+衰退担忧+前期泡沫，美股全年下行，标普500跌超25%

美债利率走高对美股估值形成较大压制，尤其是消费板块（高通胀和高利率对居民消费不利）和科技板块（成长股一般对利率更为敏感）。

结构上，科技股领跌，原油和公用事业走强，道指强于纳指，高通胀和俄乌冲突对能源股和周期股有一定支撑。

其他资产：美元和美债利率同步上行，黄金和原油先涨后跌、波动较大

美债：上行240bp，股债双杀，联储加息导致真实利率冲击，股票估值端受打压，债券受短端利率上行拖累，两者均利空。

美元：上涨18%，加息利好美元，叠加俄乌冲突对欧元形成利空，美元地位更加稳固。

黄金：下跌8%，但全年走势波动较大，初期俄乌冲突催化下上行，中间因实际利率快速走高下跌，年底则企稳回升。

原油：上涨19%，全年同样过山车式行情，上半年俄乌催化下，布油从最低78美元/桶升至最高130美元/桶，下半年加息影响下，至年底涨幅基本回吐。

三、2023.2：短期回踩，去通胀证伪+银行风波

宏观背景：通胀回落被“打假”，叠加美债走高的流动性冲击

通胀回落证伪。2022年11月和12月美国CPI环比初值仅0.1%和-0.1%，疫情后首次出现负增长，市场欢欣鼓舞，加息预期大幅降温，但很快被证伪。一方面，2023年1-2月CPI

环比很快回到0.4-0