金融工程：大类资产配置分析月报(2024年12月)，PMI仍位于荣枯线以上，权益资产有望企稳.docx

图表索引

图1：宏观指标趋势对于资产收益率的影响 4

图2：根据历史多期测试结果，对于不同资产选择不同趋势判断方法 6

图3：中证800指数ERP历史5年分位数 7

图4：中证800指数月度主动净流入额 8

图5：固定比例+宏观指标+技术指标组合净值 10

图6：经典配置模型+宏观指标+技术指标组合净值 12

表1：2024年12月宏观指标趋势对应资产投资机会 5

表2：大类资产趋势指标最新结论(2024.12.31) 6

表3：大类资产估值指标最新结论(2024.12.31) 7

表4：大类资产资金流指标最新结论(2024.12.31) 8

表5：大类资产得分汇总(2024.12.31) 8

表6：大类资产配置观点汇总(2024.12.31) 9

表7：资产配置模型选用资产以及基准权重 9

表8：不同大类资产的宏观指标、技术指标相关性 10

表9：固定比例+宏观指标+技术指标组合表现 11

表10：经典配置模型+宏观指标+技术指标组合表现 12

一、宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点

（一）宏观分析视角：宏观指标趋势

(本文如无特别说明，数据来源均为数据)

在单个宏观指标的测试上，为了研究宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响，我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况，并统计在上行和下行的情况下，某个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。相比于直接统计宏观指标趋势在上行和下行情况下大类资产的绝对收益，统计平均收益的差排除了大类资产的测算区间内整体走势的影响。

具体来看，我们利用T检验判断某个宏观指标(取不同周期的历史均线)处于上行和下行的情况下，某个资产的收益是否存在明显差别。如果t值较大，则认为该指标的变化趋势对于大类资产的收益率存在显著影响：

????1??????2?

??= ~????1+??2?2

(??1?1)??12+(??2?1)??22

√

??1+??2?2

(1

??1

+1)

??2

上式中，????1?、????2?分别代表宏观指标在上行和下行的情况下，某个大类资产的平均月度收益率；??1、??2代表宏观指标在上行和下行的情况下，某个大类资产的月度收益率标准差；而??1、??2分别代表宏观指标处于上行或下行的月份数量。

具体流程上，我们利用历史均线的方法判断单个宏观指标的趋势；然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来1个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产；最后，我们根据各个指标最新的变化趋势，判断各个大类资产在未来1个月的走势情况。

图1：宏观指标趋势对于资产收益率的影响

数据来源：

从宏观指标趋势的角度来看，权益资产方面，当前宏观层面整体利多权益资产；债券资产方面，2024年12月美债利率有所回升，同时关注国内宏观指标对于债券资产的影响；工业品方面，当前宏观层面整体利多工业品资产；黄金方面，宏观层面整体利空黄金资产。

表1：2024年12月宏观指标趋势对应资产投资机会

大类资产

指标

周期

指标均线最新方向

最新观点

宏观指标得分

权益

PMI

3月

↗

利多

1

CPI同比

1月

↘

利多

1

社融存量同比

1月

↘

利空

-1

10年期国债收益率

12月

↘

利多

1

美元指数

1月

↗

利空

-1

债券

PMI

3月

↗

利空

-1

CPI同比

3月

↘

利多

1

社融存量同比

3月

↘

利多

1

美国10年期国债收益率

1月

↗

利空

-1

工业品

PMI

3月

↗

利多

1

WTI原油

1月

↗

利多

1

社融存量同比

1月

↘

利空

-1

黄金

PMI

3月

↗

利空

-1

中美10年期国债利差

1月

↘

利空

-1

美国M2同比

12月

↗

利多

1

数据来源：，

（二）技术分析视角I：趋势判断

在资产趋势的判断上，我们基于大类资产收盘价或者LLT指标，根据不同的计算方法构建大类资产趋势判断指标来度量大类资产的趋势。对于不同大类资产，我们将根据历史多期测试的结果，优选不同趋势判断方法。

对于权益资产，我们采用(历史2个月LLT平均月度涨跌幅-历史(T-12至T-2)个月平均月度涨跌幅)判断趋势；对于债券资产，我们采用(历史2个月收盘价平均月度涨跌幅-历史(T-12至T-2)个月平均月度涨跌幅)判断趋势。

对于工业品资产，我们采用(历史2个月收盘价平均月度涨跌幅)判断趋势；对于黄金资产，我们采用(历史6个月收盘价平均月度涨跌幅)判断趋势。

图2：根据历史多期测试结果，对于不同资产选择不同趋势判断方法

数据来源：

从各个大类资产趋势指标的最