江淮汽车深度报告：造车底蕴深厚，携手华为进军超高端.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u历经六十年造车积淀，携手华为进军超高端 4

江淮汽车：集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体 4

安徽省国资委为实控人，国资+外资双重背景 5

2024年前三季度净利率由负转正，盈利能力稳中向好 6

公司整体销量稳中向好，具备高端车制造能力 8

代工蔚来积累高端车实力，华为智选开启豪华车产品周期 8

与华为长期合作，携手推出“尊界”高端轿车 8

华为三种造车模式分别对应Tier1、Tier0.5、智选车 8

围绕智能驾驶、智能座舱、整车电气设计形成核心技术优势 9

携手华为，打造“尊界”高端车型 10

尊界：潜心打磨高端品质，华为携手破局 10

代工蔚来，新能源车产能实力雄厚 12

大众安徽：强强联手，合作车型顺利上市 13

乘用车+商用车双轮驱动，江淮汽车产品矩阵丰富 14

乘用车：MPV技术领先，尊界进军D级豪华轿车市场 14

思皓品牌：乘用车销量主力军 15

瑞风：瑞风RF8集合华为智能，开辟新能源MPV新周期 16

商用车：多年深耕领域，出口助推销量提升 17

盈利预测与估值 18

盈利预测 18

估值与投资建议 20

风险提示 21

图表目录

图1：乘用+商用双轮驱动，华为智能化赋能再出发 5

图2：江淮汽车的实际控制人为安徽省国资委（截至2024H1） 5

图3：营业收入周期波动 6

图4：归母净利转亏为盈 6

图5：公司盈利能力稳中向好，净利率由负转正 7

图6：研发支出提升显著，公司持续提升自研能力 7

图7：期间费用率保持相对稳定 7

图8：整体销量稳中向好 8

图9：与华为2019年开启合作，共创高端品牌尊界 10

图10：尊界S800外观 11

图11：BBA豪华车型销量情况 12

图12：江淮与蔚来自2017年开始合作 13

图13：蔚来分车型产量 13

图14：江淮汽车产品矩阵汇总 14

图15：江淮乘用车销量情况（辆） 15

图16：思皓分车型销量 16

图17：瑞风产品销量情况 17

图18：江淮商用车产品布局 17

图19：江淮商用车分车型销售数据 18

表1：公司核心管理团队人数精简，团队人员多为公司自主培养 6

表2：华为三种造车模式 8

表3：尊界产品情况 11

表4：2024年1-9月轻卡销量排名 18

表5：江淮汽车销量预测（辆） 19

表6：公司收入预测（万元） 19

表7：可比公司估值情况 20

表附录：三大报表预测值 22

历经六十年造车积淀，携手华为进军超高端

江淮汽车：集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体

江淮汽车前身为1964年成立的合肥江淮汽车制造厂，目前公司已经成为一家集商用车

/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。2007年以来，江淮汽车坚持迭代研发，积累了领先的三电核心科技。

创业阶段（1964-2000年）：1964年公司前身合肥江淮汽车制造厂设立；1985年，公司量产第一代轻型卡车：江淮HF144A型2.5吨双排座客货两用车。1990年起首度出海，出

口轻卡及客车至玻利维亚；1997年合并合肥客车厂，安徽江淮汽车集团有限公司正式成立。

商用车发展阶段（2001年-2012年）：2003年12月，江淮汽车收购安凯集团持有的安凯客车28.12%的股权，成为安凯客车第一大股东；2010年，多功能商用车星锐隆重上市；2011年，安凯纯电动客车市场占有率超过80％；2012年，客车及轻卡出口比利时、巴

西、英国、沙特多国，创下客车出口沙特最大单及轻卡出口巴西最大单记录。

进军乘用车阶段（2002年-2014年）：2002年，瑞风商务车正式下线；2008年，首款轿车宾悦批量下线，标志着JAC全面进军乘用车领域；2011年，悦悦轿车上市，标志着

JAC乘用车六大平台格局基本形成；2012年，江淮汽车“瑞风＋和悦”乘用车双品牌运营战略发布；2014年，瑞风S3上市，四个月订单达7万台。

智能化创新阶段（2015年-至今）：2015年7月，江淮汽车披露新能源汽车业务发展战略（i.EV+战略）；2016年4月，正式与蔚来汽车签署战略合作框架协议，共同打造江淮蔚

来先进制造基地；2017年6月，江淮汽车与大众汽车正式签署合资企业协议，共同生产新能源汽车。2019年12月，江淮汽车与华为在深圳正式签