企业价值评估实务.pptVIP

分析预测企业未来的主营业务现金流（续）与企业财务人员座谈了解企业一般筹措资金的方式企业一些历史财务成本数据企业采用的有关会计政策企业营运资金的周转情况与企业主要经营管理人员（总经理）座谈了解企业经营管理的理念企业近期可能的主要决策分别核实与企业相关部门人员座谈了解的情况分析预测企业未来的主营业务现金流（续）核实企业经营管理部门提供的预测经营预测与历史水平相比经营预测与评估人员了解的情况是否相符预测要素需是否考虑周全未来发展要符合一般规律，具有合理性经营预测中应注意的一些问题可重复性/不可重复性收入/费用处理一般不包括增值税经过税务部门确认的以前年度亏损的弥补无负债现金流中所得税的估算分析预测企业未来的主营业务现金流（续）经营性流动资产-除去负息负债后的流动负债根据企业历史数据预测，预测营运资金占销售收入的比例根据产品材料采购、生产和销售的有关情况预测营运资金的预测折旧摊销截止评估基准日固定资产/无形及其他资产的折旧/摊销全价法：按原值和综合折旧年限估算净价法：按折旧净值和综合尚可折旧年限估算基准日之后资本性支出形成固定/无形及其他资产的折旧/摊销第一年按半年计算折旧/摊销分析预测企业未来的主营业务现金流（续）资本性支出资本性支出与折旧/摊销的协调问题根据管理层的预测确定根据企业现有资产使用年限确定需要更换的时间和数量根据企业目前在建工程情况预测CBAD分析预测企业未来的主营业务现金流（续）预测年度确定销售收入增长率需趋于平稳税收优惠政策应实施完成累计亏损弥补完成企业年折旧应该与年资本性支出相当其他可预测事项完成折现系数的估算残值的确定方法永续年金方法Godern增长模型法其他方法残值估算中的增长率g的估算折现率的确定折现率可以有多种方法，本次仅介绍WACC（WeightedAverageCostofCapital)的方法对于WACC/CAPM在中国的适用性目前业内还有不同的意见国际上普遍采用WACC折现率的估算Re:股权投资期望回报率1Rd:债权投资期望回报率2E:股权市场价值3D:债权市场价值4T:适用所得税率5WACC的估算方法折现率的估算(续)Re:采用资本定价模型CAPM（扩展型）1Re=Rf+Beta(ERP)+Rs2Rf：为无风险收益率3Beta：企业风险衡量因素ERP：股市超额风险收益率（Rm-Rf)4Rs：公司特有风险超额风险收益率包括：公司规模超额收益率公司其他风险超额收益率5折现率的估算(续)折现率的估算(续)Rf:应该取长期国债到期收益率(YieldToMatureRate,或YTM)国债到期收益率截止评估基准日剩余期限超过5年回避再投资风险目前国内采用超过5年期限比较合适复利收益率折现率的估算(续)YTM计算方法：Y：到期收益率；n:M：到期一次还本付息额；Pb：市场买入价折现率的估算(续)Beta计算方法确定衡量股票市场波动的指数上证180/深证100采用Wind资讯提供的平台查找对比公司LeveredBeta采用60个月历史数据进行线性回归分析确定BetaY:特定股票波动变化率X:选定的上证180/深成100指数变化周期---月利用公式计算UnleveredBetaUnleveredBeta=折现率的估算(续)以对比公司UnleveredBeta的平均值作为被评估企业UnleveredBeta利用被评估企业的资本机构确定其LeveredBetaLeveredBeta=UnleveredBeta[1+(1-T)]被评估企业资本结构确定问题最优资本结构对比公司结构采用最优/对比公司资本结构的根据WACC不依赖资本结构比率变化而改变采用最优资本结构/市场资本结构可以匹配市场借款利率1采用叠代方式确定被评估企业的资本结构2以股权账面价值为初始值计算资本结构3以已经计算出来的资本结构计算被评估企业的LeveredBeta4以上述LeveredBeta计算WACC并进而估算出新的被评估企业股权价值5检查新计算得到的股权价值与上一次计算得到的股权价值误差是否满足要求，满足则停止，否则进入下一步6以新计算出来的股权价值计算新资本结构比率，并返回第二步折现率的估算(续)收集上证180和深证100指数成分股1998年~2007年的每年平均收益1计算1998~2007年的每年ERP3计算1998~2007年每年年末无风险收益率2计算