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证券研究报告|行业深度2019年01月16日

请仔细阅读本报告末页声明

OTA(在线旅游)行业

知识分子红利驱动行业繁荣，竞争格局变数仍存

商业模式：我国OTA企业以代理抽佣为主。OTA是在线旅游中介，为消费者提供了便利、为商家提供了客源，具备长期投资价值。其收入来源以代理抽佣为主、批发赚差价为辅，代理模式对消费者和商家更友好。其经营支出中营销费用占比最大，自营的呼叫中心提供了经营杠杆。

市场空间：我国OTA行业17年可变现GMV超8000亿、总佣金约400亿。酒店/交通/其他子领域GMV分别为1556/5139/1347亿，变现率分别为8%-15%/2%-5%/5%-10%,对应佣金收入比例约4:4:2。

长期驱动力：知识分子红利驱动，长期成长空间仍大。OTA行业总佣金与知识分子数量及人均可支配收入正相关。我国高等教育扩容，预计27年31-60岁大学毕业生存量达1.1亿(17年为0.46亿)。我国人均GDP增长，预计27年有望翻倍(若年增6.5%)。行业总佣金有望从17年400亿增至27年1500亿以上，增长空间大于欧美(预计增速：中国350%VS欧美60%)。

竞争格局：携程系先发垄断，飞猪、美团快速崛起。携程系(携程+去哪儿)、飞猪、美团总市占率分别为51.9%、21%、6%,酒店市场市占率分别55.6%、7%、21%;交通市场市占率分别59.6%、18%、2%。

重点公司分析：携程资源优势突出，同程艺龙发力腾讯小程序，飞猪背靠阿里生态圈，美团深耕低线城市。细分市场各异，各参与者错位竞争。携程具备商旅客户及酒店资源优势，向海外市场及低线城市扩张，目前综合实力最强。同程艺龙背靠大股东腾讯，发力小程序并转型ITA。飞猪背靠阿里生态圈，以平台化模式深耕85后用户。美团点评拥有低成本交叉获客的优势，抓住了本地住宿需求，得以在低线城市快速扩张，未来赶超携程潜力最大。

海外龙头对标：BOOKING卡位欧洲市场，借助酒店代理业务快速扩张版图。

1、酒店是变现率最高(15%-20%)子领域。公司酒店预订间夜量05-17年GAGR40%,总市值05-18年GAGR42%。2、酒店越分散，OTA盈利空间越大。酒店CR10西欧/中国/美国分别为22%/31%/57%,因此欧洲OTA盈利空间最大，公司80%的营收均来自欧洲。3、代理模式更容易占领市场。以代理为主的BOOKING较EXPEDIA增速更快、变现率更高，05-17年GMV复合增速是Expedia的2倍以上，05-18年变现率较Expedia高出3.7个点。

增持(维持)

增持(维持)

行业走势

休闲服务

休闲服务

32%16% 0%-16%-32%

-48%

2018-012018-05

——沪深300

2018-092019-01

作者

分析师焦俊

执业证书编号：S0680518060003

邮箱：jiaojun@

研究助理何富丽

邮箱：hefuli@

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投资建议：给予我国OTA行业增持评级。建议重点关注携程网、美团点评、同程艺龙。我国知识分子红利驱动行业长期繁荣，未来仍有翻三倍的空间，但竞争格局并未稳定，建议关注垄断优势明显的携程网、处于快速上升期的美团点评、小程序第一股同程艺龙，同时跟踪行业下半场格局变化。

风险提示：宏观经济波动的风险、旅游业供给中断的影响、OTA行业竞争加剧的影响、商业模式不友好使企业形象变差并加剧客户流失的风险。

重点标的

股票

代码

股票

名称

投资

评级

净利润(亿元)

PE

2017A

2018E

2019E

2020E

2017A

2018E

2019E

2020E

CTRP.0

携程网

21.42

17.06

34.09

57.29

50.57

63.51

31.77

18.91

03690

美团点评-W

买入

-28.53

-128.15

-63.60

84.49

24.59

00780

同程艺龙

6.86

9.70

7.95

8.99

29.49

20.84

25.43

22.49

资料来源：贝格数据，国盛证券研究所注：携程网和同程艺龙采用Wind一致预期，假设同程艺龙2017年即合并www.baogaoba.xyz獨家收集百萬報告实时更新日更千篇

2019年01月，16日

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