拼搭玩具行业深度：IP+玩法融合，稀缺优质供给高成长.docx

证券研究报告|行业深度轻工制造

行业评级强于大市（维持评级）2025年1月7日

拼搭玩具行业深度：

IP+玩法融合，稀缺优质供给高成长

证券分析师：

李宏鹏执业证书编号：S0210524050017

李含稚执业证书编号：S0210524060005

请务必阅读报告末页的重要声明

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投资要点

预计将是此类产品满足可拼搭玩法赋予玩家更大体验感与情绪价值；二是多层次需求仍有扩容空间，拼搭角色玩具传统理解上受众为儿童，但帜的玩法长盛不衰，相关公司业绩拼搭角色玩具：兼具IP形象还原+玩法，全球增长最快的细分玩具品类。据布鲁可招股书，全球拼搭角色类玩具预计2024年市场规模达404亿元，2023-2028年CAGR将达29%，是全球拼搭类玩具增速最快的细分市场。我国拼搭角色类市场规模2023年为58亿元，占玩具行业整体规模1049亿元的5.5%，预计至2028年拼搭角色类

预计

将是此类产品满足

可拼搭玩法赋予玩家更大体验感与情绪价值；二是多层次需求仍有扩容空间，拼搭角色玩具传统理解上受众为儿童，但帜的玩法长盛不衰，相关公司业绩

了玩家对喜爱的IP形象高还原具象化的需求，可动/

顶级IP角色的广大粉丝、模玩爱好者也是目标受众。海外优秀拼搭角色玩具如高达、乐高积木、变形金刚玩具均凭借特色IP形象、独树一长期增长。

由于国内产品普遍存在定价较高、版权等问题，目前行业正处于优质稀缺供给满足旺盛需求阶段，行业亟需正版)、丹

由于国内产品普遍存在定价较高、版权等问题，目前行业正处于优质稀缺供给满足旺盛需求阶段，行业亟需正版)、丹

角色的较高还原并兼具可玩性，同时给予了制造端高

IP授权+优质产品+广泛价格带的供给者满足各层次需求。布鲁可作为中国拼搭领航者，2023年在我国拼搭角色类市场占据39%份额，国内份额高于日本公司（26%

麦公司（19%）。我们认为，布鲁可份额领先主要基于公司拼搭玩具搭建的标准零件+特征零件产品形态，能够做到IP效生产的路径，也可通过零部件复杂度制定灵活的价格梯度。

高效产品形态，公司能够实现快速、高质量。在拼搭角色玩法方面，除积木人布鲁可：中国拼搭领航者，IP+玩法推动高速成长。日系+美系+国潮IP广泛覆盖：公司已成为全球知名IP版权方的优选合作伙伴，目前储备中、美、日多个知名热门IP，尽管1H24奥特曼对营收贡献比例达57%，但如变形金刚等其他IP产品也在快速增长。高效上新，好看好玩而不贵：2023-1H24，公司高频度地每季度推出约30至90款SKU，2023年共推出197款SKU

高效产品形态，公司能够实现快速、高质量。在拼搭角色玩法方面，除积木人

上新，保持消费者热度；落实在价格上，公司主流产品价格在19.9-399元不等，可动可拼高还原的角色形象在每个价格带都极具性价比

合左右的三线及以下城市。另外公司也通过经销商进行海外销售，变形金刚、奥特曼等全球KOL亿港好玩的产品供玩法外，公司也拓展了可动人偶、预装积木、板件拼搭等玩法，助力品类、用户、价格带扩大。

合

左右的三线及以下城市。另外公司也通过经销商进行海外销售，变形金刚、奥特曼等全球KOL

亿港好玩的产品供

知名IP获得海外授权，优质产品出海可期。全局粉丝运营，高效营销：截止1H24公司销售费用率为11.5%，其中营销推广占收入5%，头部IP自带流量，公司积极搭建及粉丝私域高效营销。

投资建议：建议关注拼搭玩具行业优质供给布鲁可。公司预计于2025年1月10日港股上市，总市值约134-146亿港元。公司本次计划发行2412万股，募资规模约12.9元。募资用途包括加大研发、设立自有工厂、增强IP合作能力、扩大海外市场、设立旗舰店等。我国拼搭玩具行业目前处于高速增长阶段，正版+物美价廉+

给相对稀缺。布鲁可在行业内占据领先份额，未来有望持续扩宽IP矩阵、SKU数量及用户群体。建议关注港股新股布鲁可

IP风险提示：授权风险，消费情绪及市场需求变化风险

IP

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目录n

目录

n行业特点1：销售与优质IP内容持续运营相关

n行业特点2：需求空间大，但优质供给稀缺

n竞争格局：海外龙头占据全球高份额，布鲁可国内领先

n布鲁可：中国拼搭领航者，IP+玩法扩圈可期

n投资建议

n风险提示

拼搭角色类玩具：全球增长最快的细分玩具品类

?玩具市场按形态可划分为角色类、非角色类，按玩法可分为拼搭类、非拼搭类。据布鲁可招股书①在全球玩具市场中，角色类玩具是按形态划分规模

最大的细分市场，2023年的市场规模达到人民