亚洲经济分析：关于2025年的十个问题-高盛-20250105.docxVIP

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2025年1月5日|10:14PMHKT

亚洲经济分析

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关于2025年的十个问题

■我们祝愿各位读者新年快乐、身体健康!在今年第一期“亚洲经济分析”中，我们针对关于2025年亚太地区和单个经济体的十个经济和市场问题给出了我们的答案，同时回顾了一年前的问答。

美国可能加征关税是未来一年的一项主要外部不确定因素；我们预计中国将面临美国关税税率大幅上调，越南也面临重大风险。部分出于这一原因，也部分因为发达市场的实际收入增长应会改善，我们预计今年中国经济增长将小幅放缓，而日本和澳新的增长表现将好于去年。

■我们预计，2025年亚洲绝大多数经济体的决策层都将降息。主要的例外仍是日本，我们预计日本的通货再膨胀将在今年持续，加息也将继续。

■对于中国，我们预计全国范围内房地产活动和房价不会触底反弹。由于出口形势愈发严峻，我们预计广义财政赤字(以及我们范围更大的中国宏观政策指标)将大幅放松，政策方向略微更倾向于以消费为导向。

■印度经济增长已经放缓，但应会在2025年晚些时候有所改善。印度卢比仍是我们在区域内看好的高利差货币。

■虽然我们一年前的大部分回答最终基本按预期实现，但日本央行比我们预期更快地开始推进政策正常化，韩元的表现也大大低于我们的预期(部分归因于最近几周的政治动荡),而中国的经常账户盈余进一步扩大。

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投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅/research/hedge.html。

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关于2025年的十个问题

在今年第一期“亚洲经济分析”中，我们针对关于2025年亚太地区和单个经济体的十个经济和市场问题给出了我们的答案。这些回答凸显了我们的一些主要宏观经济观点——有关我们对亚洲地区和全球展望的更多详情，请参阅我们研报网站上的2025年展望页面。

1.日本的通货再膨胀是否能够持续?

是。我们预计2025年全年CPI和核心CPI同比涨幅为2.2%,略低于2024年水平(总体CPI和核心CPI通胀率分别为2.5%和2.4%),但仍高于日本央行的政策目标。重要的是，工

资增速和主要服务价格指标也正处于2-3%区间(图表1)。这应会支持日本央行能够进一步加息(我们预计2025年加息两次，每次25个基点)。

图表1:在日本，工资与服务价格之间形成了反馈环

资料来源：日本央行，总务省，厚生劳动省

在12月19日最近一次日本央行会议结束时，植田和男行长表示，下次加息的时机将取决于来年春季薪资谈判的相关信息、美国新政府的经济政策方向以及各种数据