四川成渝首次覆盖报告：优质路产相继注入、分红比例提升的公路企业.docx

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内容目录

投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 6

股价上涨催化剂 6

估值与目标价 6

四川成渝核心指标概览 7

一、西部老牌高速公路运营企业 8

蜀道集团旗下唯一高速公路运营上市公司，盈利质量较高 8

核心路产地理位置优越，是公司净利润的主要来源 9

财务复盘：通行费收入、归母净利润总体呈波动上升趋势 10

年通行费收入超5亿的路产：成渝、成雅、成仁、成乐和二绕西高速 12

成渝高速 12

成雅高速 13

成仁高速 15

成乐高速 16

二绕西高速 17

二、2023年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025年公路货运需求有望恢复 18

高速公路行业发展进入成熟期，行业总体规模持续增长 18

2023年以来高速公路行业车流量恢复增长，高速货运量呈恢复态势 19

2025年展望：公路货运需求有望恢复 20

汽车保有量和居民出行需求的双重增加助力通行费收入持续增长 21

成渝两地GDP增速高于全国，有望受益于“成渝经济圈”政策推进 22

四川省通行费收入标准2020年后进行修订，收费标准处于较高水平 24

近十年公路行业净利率维持20%以上 24

疫情前高速公路上市公司通行费收入具有稳定增长的特征 25

三、蜀道集团赋能优质路产注入，股息收益率处于行业中上水平 25

测算二绕西高速IRR约5.6%（按照净利润口径），路产较为优质 25

荆宜高速路产较为优质，若收购落地2025年将增厚约13%的归母净利润 26

荆宜高速地理位置优越，周边路网成熟稳定 26

荆宜高速财务情况较为良好，若收购落地2025年将增厚约13%的归母净利润

...............................................................................................................................................27

控股股东蜀道集团路产资源丰富，未来潜在优质路产有望注入 28

分红比例提升，公司股息收益率处于中等偏上水平 30

公司控股路产剩余收费年限相对较长 31

公司现金流充裕，主营业务净收益质量高 32

四、盈利预测与估值 33

关键假设与盈利预测 33

DDM估值 36

相对估值 37

五、风险提示 38

图表目录

图1：四川成渝核心指标概览图 7

图2：公司股权结构图（截至2023-12-31） 8

图3：2023公司辖下高速公路路网示意图 9

图4：2023年公司通行费收入结构（%） 10

图5：2021-2023年公司主要路产净利润情况（亿元） 10

图6：2014-2024H1公司收入构成（%） 11

图7：2014-2024H1公司营业收入通行费收入及增长趋势（亿元、%） 11

图8：2014-2024Q3公司归母净利润及增长趋势（亿元、%） 11

图9：2014-2024Q3公司毛利率和净利率（%） 12

图10：成渝高速示意图 12

图11：2014-2023年成渝高速全程日均车流量情况（架次、%） 13

图12：2014-2023年成渝高速通行费收入和净利润情况（万元、%） 13

图13：成雅高速示意图 14

图14：2014-2023年成雅高速全程日均车流量情况（架次、%） 14

图15：2014-2023年成雅高速通行费收入和净利润情况（万元、%） 14

图16：成仁高速示意图 15

图17：2014-2023年成仁高速全程日均车流量情况（架次、%） 16

图18：2014-2023年成仁高速通行费收入和净利润情况（万元、%） 16

图19：成乐高速示意图 16

图20：2014-2023年成乐高速全程日均车流量情况（架次、%） 17

图21：2014-2023年成乐高速通行费收入和净利润情况（万元、%） 17

图22：二绕西高速示意图 17

图23：1988-2023年全国高速公路里程增长情况 18

图24：2020-2024.6年全国路网车流量情况 19

图25：2023年以来全国高速公路客车、货车交通量同比表现 19

图26：2024年全国高速公路货运趋势 20

图27：2019年9月主要货类货物运输量比重（%） 20

图28：我国汽车保有量及销量增长情况（万辆、%） 21

图29：2024年重大假期出行情况（万人次、%） 22

图30：2024年重大假期出行较2019年恢复情况（%）