上能电气受益海外储能光伏市场爆发，公司正处于业绩增长的奇点之上.docx

目录

一、储能PCS是公司业务最大的亮点，北美、中东市场将贡献较大业绩弹性 2

储能是增速最快的新能源子板块之一 2

PCS是最重要的储能零部件之一，壁垒较高格局稳定 2

公司PCS国内份额领先，产品涵盖集中式、组串式、户用等多种类别 5

进军美国大储市场已实现出货，第三方PCS供应商模式受到业主青睐 7

美国市场PCS已实现出货，看好美国明年抢装节奏下需求高增 7

美国市场日益重视“本土制造”，“第三方零部件供应商+本土集成商”模式不影响获得本土制造补贴，受到业主青睐 9

中东储能市场火爆，巨头竞争激烈，PCS有望成为最受益环节 10

中东储能市场火爆，光伏+储能成为中东能源转型的首选 10

乘国内龙头出海，公司有望占据中东第三方PCS市场先发优势 13

印度储能市场蓄势待发，公司已初步取得项目业绩 14

二、布局海外产能卡位印度、中东市场，光伏逆变器业务已至收获期 16

市场份额多年位居前列，海外为公司核心战略 16

超前布局本土产能，印度排名靠前硕果累累 18

中东市场需求爆发，公司崭露头角 21

中东新能源需求巨大，项目充沛 21

公司在中东已斩获大量逆变器订单，实现GW级出口 24

投资方——项目业主——EPC承包方——设备供应商四层机制下，设备供应商格局较好 25

中东市场对项目成本较为敏感，对供应商资质要求较高，唯有头部供应商有望享受市场爆发红利 26

欧洲市场已有少量项目业绩，美国市场静待发力 26

国内市场维持头部地位，产品类型齐全 27

三、厚积薄发进入收入增长快车道，费用摊薄盈利能力显著提高 30

四、投资建议和盈利预测 33

公司今年业绩快速增长，主要因中东、印度光伏需求爆发，后续美国、中东、印度储能市场接力，公司布局早受益明显 33

盈利预测 33

附录：公司发展沿革和股权结构 36

风险分析 37

报表预测 1

一、储能PCS是公司业务最大的亮点，北美、中东市场将贡献较大业绩弹性

储能是增速最快的新能源子板块之一

储能是新能源行业中增速最高的子板块之一，我们预计今年全球新增新型储能装机在170GWh以上，而明年将超过250GWh，增速超过40%。

图表1：预计2025年全球储能新增装机259GWh，其中表前、户用、工商业新增213、25、21GWh

图表2：预计2025年中、美、欧海外其他地区分别新增

127GWh、50GWh、27GWh、55GWh

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工商业新增容量（GWh）

表前（源侧+网侧）新增容量（GWh）户用新增容量（GWh）全球新增储能容量YoY2021 2022 2023 2024E2025E

表前（源侧+网侧）新增容量

（GWh）

户用新增容量（GWh）

全球新增储能容量YoY

160%

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2021 2022 2023 2024E 2025E 2030E

160%

中国新增容量（GWh）

中国新增容量（GWh）美国新增容量（GWh）欧洲新增容量（GWh）

海外其他新增容量（GWh）全球新增储能容量YoY

120%

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资料来源：CNESA，EIA，SolarPowerEurope， 资料来源：CNESA，EIA，SolarPowerEurope，

从应用场景来看，表前（源侧+网侧）仍为储能最大市场，中国、美国、中东等地均以表前大储居多；工商储异军突起，增速有望超过户储、大储，但基数仍较低；户储在经历2022、2023年迅速发展后，欧洲市场需求由于电价回落而下滑，但亚非拉地区户储今年以来表现优异，有望接棒欧洲成为需求增长的主要地区。

从地域来看，中国仍为全球最大储能市场，明年新增装机有望超过100GWh；美国在2026年加关税预期下可能出现抢装情况，明年新增装机有望达到50GWh；欧洲正处于由户储主导转向大储主导的过程中，明年新增装机27GWh中预计大储将占多数。今年以来亚非拉地区大储项目频频，明年在中东、澳洲、拉美、东南亚等地的带领下，有望成为全球储能版图中的重要力量，新增装机预计超过50GWh。

PCS是最重要的储能零部件之一，壁垒较高格局稳定

PCS是储能双向变流器的简称，在储能电池舱和电网之间起到交直流变换的功能，既能实现交流转直流

（充电），又能实现直流