明阳电气变压器头部企业，海外与海上打开远期空间.docxVIP

内容目录

新能源电气装备领军企业，新能源/新基建助力快速发展 6

公司介绍 6

深耕输配电设备领域，形成变压器、箱变、开关设备三大业务 8

新能源/新基建推动收入增长，毛利率行业领先 9

SWOT分析 10

海上风电：大型化推动变压器升级，出口市场逐步打开 12

国内海上风电蓄势已久，国际海上风电发展可期 12

国内风机市场竞争态势企稳，主机龙头出海加速 14

大型化推动风机快速降本，对变压器提出更高要求 15

公司提供海风升压整体解决方案，前瞻布局大型化与漂浮式 18

海上光伏：处于起步阶段，升压系统价值量高 21

海上光伏仍处于萌芽期，山东、江苏领先发展 21

布局海上光伏升压系统，供货国内首个GW级海光项目 22

数据中心：AI推动能耗大幅增长，未来十年变压器需求CAGR达7...................25

人工智能能耗大幅增长，22-26年全球数据中心用电量有望翻倍 27

2032年全球数据中心变压器市场空间超千亿 28

智能电网：配网投资带动变压器需求，公司积极布局网内市场 30

国内电网投资保持高景气，“十四五”末配网有望贡献增量 30

全球电网建设迎来景气共振，配电变压器需求广泛 33

财务分析：风电抢装造成历史业绩波动，下游行业多元化助力远期稳健发展 35

盈利预测 37

主营业务假设 37

未来3年业绩预测 39

估值与投资建议 40

绝对估值：50.66-56.28元 40

绝对估值的敏感性分析 41

相对估值：48.24-53.60元 41

投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 42

风险提示 43

附表：财务预测与估值 45

图表目录

图1：公司历史沿革 6

图2：公司股权结构（截至2024年三季度末） 6

图3：明阳智能体系关联销售占公司营业收入比重（单位：） 7

图4：公司主要产品分类示意图 8

图5：公司产品主要应用领域 8

图6：公司分产品营业收入结构（单位：百万元） 8

图7：公司分产品毛利率情况（单位：） 8

图8：公司箱式变电站主要产品 9

图9：公司变压器主要产品 9

图10：20-22年公司分行业营业收入结构（单位：百万元） 9

图11：24年上半年公司分行业收入与增速（单位：亿元） 9

图12：变压器产品毛利率行业对比（单位：） 10

图13：箱式变电站产品毛利率行业对比（单位：） 10

图14：全国历年风电机组公开招标容量（单位：GW） 12

图15：2022年以来全国海上风电核准容量（单位：GW） 12

图16：中国风电新增装机容量预测（单位：GW） 12

图17：海外风电新增装机容量预测（单位：GW） 12

图18：海外主要整机企业陆风新增订单均价（单位：欧元/kW） 14

图19：海外主要整机企业海风新增订单均价（单位：欧元/kW） 14

图20：海外主要整机企业EBIT走势图（单位：百万欧元） 15

图21：国内陆上风机中标均价走势图（单位：元/kW） 15

图22：我国风电机组年度新增出口发运容量（单位：GW） 15

图23：2023年我国风电机组出口国家分布情况 15

图24：全球新能源度电成本（单位：USD/kWh） 16

图25：我国风电新增装机平均单机容量（单位：MW） 16

图26：2022年全球风力发电机组叶片产能分布(单位：GW） 16

图27：2022年全球风力发电机组齿轮箱产能分布（单位：GW） 16

图28：风电升压变压器主要配置形式 17

图29：海上风电升压系统国内与国际品牌售价对比（单位：万元/台） 18

图30：公司海上风电干式变压器产品实物图 18

图31：公司海上风电植物油变压器产品实物图 18

图32：2021年国内海上风电特种变压器竞争格局(单位：） 19

图33：2021年国内海上风电中压成套设备竞争格局(单位：） 19

图34：公司陆上风电行业收入与占比（单位：亿元，） 19

图35：公司海上风电行业收入与占比（单位：亿元，） 19

图36：截止2023年底全国海风累计装机份额（单位：） 19

图37：全国海上风电平价项目海风机组中标市场份额（单位：） 19

图38：我国各省确权海上光伏项目分布(单位：） 22

图39：公司光伏发电组合式变压器实物图 23

图40：公司MYS9-40.5环保气体绝缘交流金属封闭开关设备 23

图41：我国光伏新增装机展望（单位：GW） 23

图42：公司光伏行业收入变化情况（单位：亿元） 23

图43：公司海上光伏升压系统示