【华创证券】华创医疗器械随笔系列4：九安医疗：十年一剑，打造出海竞争力.docxVIP

证券研究报告|医药生物|2024年1月28日

华创医疗器械随笔系列4

九安医疗：十年一剑，打造出海竞争力

华创医药首席分析师郑辰华创医药高级分析师李婵娟执业编号：S0360520110002

华创医药首席分析师郑辰

华创医药高级分析师李婵娟

执业编号：S0360520110002

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报告综述

?出海助力医疗器械企业打开成长天花板，在海外市场中，美国由于支付能力强、进入壁垒高而最受企业关注。其中九安医疗在2010年便开始在美国市场的探索，经过十余年发展建立起iHealth的品牌影响力，并积累了扎实的海外商业化能力。在新冠疫情下，公司抓住机会，实现新冠抗原试剂盒的放量和业绩飙升，进一步扩大iHealth在美国市场的品牌影响力。未来，公司将继续推动三联检、CGM等产品的出海。

uiHealth十年新生到蜕变

?公司长期保持对美国市场的投入建设，逐步建立起iHealth的品牌知名度和完善的商业化体系。在疫情期间抓住机会实现新冠试剂盒的放量和业绩飙升，进一步扩大了iHealth在美国市场的品牌影响力。

u当下：现金及等价物充裕，在美国市场具备扎实基础

?截至2023Q3末，公司现金及金融类资产总和达194亿元，超过公司市值，为公司的研发、股权投资、股东回报提供保障，此外公司持有的美国国债有望受益于美元降息周期。经过多年发展，iHealth在美国市场已跑通临床、注册、生产、运输等全流程，并建立了强大的品牌渠道优

势，为自研/代理产品的放量提供基础。

u未来：三联检填补市场空白，CGM前景广阔

?1）三联检：公司计划推出的三联检产品契合美国市场特征，填补市场空白，在美国的潜在市场规模可达5亿美元以上。2）CGM：可与公司的糖尿病诊疗照护“O+O”模式形成协同，在中美都具备广阔市场空间，高性价比和专利保护是美国CGM市场竞争的关键。公司一方面拥有在研的自主品牌CGM产品，另一方面或可凭借在美国市场的品牌渠道优势助力国内优秀CGM产品出海。

?风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、资产管理风险；4、汇率波动风险；5、新冠相关收入大幅收缩风险。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2

第一部分

01

iHealth十年新生到蜕变

02当下：现金及等价物充裕，在美国市场具备扎实基础

03未来：三联检填补市场空白，CGM前景广阔

九安医疗：从代工到自主品牌

?九安医疗是全球医疗健康类电子产品及硬件和移动医疗服务供应商。自1995年成立以来，公司从血压计ODM/OEM代工模式起步，逐步拥有了血糖仪、胎心仪、雾化器、额温计等多款家用医疗健康产品。九安医疗坚持糖尿病诊疗照护“O+O”模式和新零售平台推广爆款产品两大战略，疫情期间iHealth试剂盒多次蝉联美国亚马逊销冠，成为继额温计之后爆款战略又一成功实践。

?2018-2022年公司营业收入和归母净利润逐年上升，自2020年起开始跨越式增长，到2022年达到峰值，2023年业绩有所回落，

但相较2021年仍有明显增长。2022年营业收入同比增长997.80%，归母净利润同比增长1664.19%，主要原因是疫情期间试剂盒在新零售平台爆火和美国政府大额订单。2018-2019年营收结构以iHealth产品和ODM/OEM代工并重，新零售业务逐渐发力。2020年以后，iHealth系列产品收入飙升，营收占比逐年上升，截至2023年Q3，iHealth系列产品占营业收入93.92%。

?随着营业收入的高速增长，2018-2022年公司研发、管理费用率总体呈下降趋势，2018-2020公司销售费用率虽然略有上升，但在2021年后快速下降。2023Q1-3由于前年基数较高，营业收入下滑，研发、管理、销售费用率均出现回升。

九安医疗费用率2023Q1-3收入区域分布

九安医疗费用率2023Q1-3收入区域分布

九安医疗营业收入结构

300.00

250.