【东吴证券】借力新能源崛起，自主线束龙头再发力.docxVIP

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证券研究报告

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件

沪光股份（

沪光股份（605333）

2023年

2023年01月06日证券分析师黄细里

买入（首次）

盈利预测与估值

2021A

2022E

2023E

2024E

营业总收入（百万元）

2,448

3,424

5,129

8,225

同比

60%

40%

50%

60%

归属母公司净利润（百万元）

-1

49

231

458

同比

-101%

4724%

373%

98%

每股收益-最新股本摊薄（元/股）

0.00

0.11

0.53

1.05

P/E（现价最新股本摊薄）

-

197.02

41.62

20.99

关键词：#规模经济

投资要点

n国产线束厂商龙头，客户结构持续完善：沪光股份成立于1997年，进入大众集团（中国）的合格供应商体系至今已超过15年，陆续向上汽大众、上汽乘用车、大众集团提供各类线束产品。凭借先进的制造流程、可靠的产品质量及突出的品牌影响力，公司逐渐开发了戴姆勒奔驰、上汽通用、T客户、理想汽车、赛力斯等新客户，客户结构不断完善。

n单车价值量提升+国产替代+毛利改善空间大，线束有望成为下个大单品：我们认为在电动智能化大趋势下，线束作为整车神经血管，跟随电池等传动部件的发展路径，有望成为汽车传动系统中的下个大单品。从单车价值来看，随着高压及智能化线束导入、整车ASP可超过6000元；从市场份额来看，行业格局趋于集中，CR3市场份额接近70%，国内厂商份额整体较分散，沪光股份作为国内线束厂商龙头市场份额仅约3%；从毛利率水平来看，国内线束龙头沪光股份2021年产品毛利低于10%，成套线束及高压线束等高价值量单品仍未完全放量，相比住友、安波福等成熟海外供应商而言有较大提升空间。线束单品成长逻辑清晰，向上空间广阔。受益电动智能化趋势，我们测算得高压/高频高速线束规模将于2025年达到301/76亿元，2021-2025年CAGR将分别达到46%/161%。

n优质客户推动业绩放量，智能制造叠加产能爬坡实现降本。公司不断加码新能源车型产品，车型定点高端突破，客户结构横向拓展。我们认为问界凭借华为技术+渠道赋能优势，将成为公司未来最大业绩增量。问界单车ASP可达到8000元，给公司带来的收入弹性较大。根据我们测算，问界2025年销量有望达到70万辆，占公司整体收入比例接近40%。制造端：公司推动线束加工由人力密集型向技术密集型生产模式转型，有效控制人工成本占比低于14%。产能端：经过IPO及非公开发行，公司成套线束产能可达到252.5万套，匹配现有订单量，实现规模效应。

n盈利预测与投资评级：大客户放量推动营收增长，规模效应带动业绩反转。1）昆山与重庆工厂产能持续爬坡，高压线束以及成套线束业务实现规模效应，带动整体毛利提升；2）客户结构不断改善，优质客户带来巨大增量。T客户、理想汽车、赛力斯品牌等爆款车型快速放量带动公司收入端高速增长；3）随着营收规模增长，各项费用率持续摊薄。基于以上核心假设，我们预测公司2022-2024年营收为34.24/51.29/82.25亿元，同比分别+39.9%/+49.8%/+60.4%；归母净利润为0.49/2.31/4.58亿元，2023-2024同比分别+373.2%/+98.4%，对应EPS为0.11/0.53/1.05元，对应PE为197/42/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

n风险提示：乘用车产销量不及预期，大客户销量不及预期。

执业证书：S0600520010001021huangxl@

研究助理谭行悦

执业证书：S0600121070041tanxy@

股价走势

61%52%43%34%25%16% 7% -2%-11%-20%-29%

沪光股份沪深300

市场数据

收盘价(元)

一年最低/最高价市净率(倍)

流通A股市值(百万元)

总市值(百万元)

基础数据

每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)

流通A股(百万股)

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