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财务造假or抄底良机？独家拆解英科医疗“大存大贷”底层逻辑，附送影响估值关键胜负手

导语：美元加息潮下，出海企业被迫做空自己祖国样本！作者：市值风云App：观韬

股价下跌的时候，到处都是鬼故事。

中秋节回来，英科医疗（300677.SZ）集合竞价阶段一字跌停，连续竞价阶段草草抵抗一分钟后也被摁死在跌停板。

从消息面看，有报道称美国决定将自我国制造的医用手套关税从2025年起提高至25%，到2026年升至100%，目前为7.5%。

从基本面看，英科医疗上半年总营收45.12亿，归母净利润5.87亿，无论是营收和利润都创疫情后新高，各指标增速也很亮眼。

（2024年半年报）

不过也有投资人持续在互动易平台问公司赚那么多钱为什么不舍得分红，货币资金那么充足为什么还借那么多钱，但其实是在问同一个问题，公司账上那么多钱真的假的？

（来源：市值风云APP）

从估值看，9月18日跌停后，英科医疗报收21.70元/股，PB只有0.85，滚动市盈率21倍，如果下半年赚的跟上半年一样多，动态市盈率将来到12倍。

这意味着如果能理清英科医疗大存大贷是否存在风险，貌似还多出一项潜在投资机会，这也是风云君要做的第一件事。

一、资金成本2.6%，理财收益4.5%起，经济账能算清

截止2024年6月底，英科医疗账面货币资金112亿，还买了53亿银行及券商

理财，类货币资金加起来高达165亿。

（2024年半年报）

但上半年又新增37亿短期借款，总规模来到108亿，主要通过质押或保证担保方式取得。

（2024年半年报）

这意味着英科医疗就算一次性把短期借款全部还完，还有将近60亿的富裕资金，完全不差钱，也难怪有投资者问公司为啥不把贷款还了减少利息开支。

（来源：市值风云APP）

从时间轴看，英科医疗的短期借款规模自2022年开始迅速膨胀，2022年增加了14亿，2023年增加了55亿，今年上半年又增加了37亿，在2020年和2021年大赚特赚之后短期借款暴增看上去确实不合理。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

买理财是英科医疗增加的短期借款的主要投向之一，从上图我们可以看到2022年（含）以来，公司盈利规模并不足以支撑理财投资的增长量级，这也意味着我们首先要算的是经济账。

年报显示，2021年至2023年底，英科医疗短期借款对应的利率分别为3%、2.5%-3.2%及2.2%-3.85%，利率区间变化并不明显，但光有这个区间显然还不够。

（来源：公司各年年报）

通过现金流量表和利润表数据对比风云君发现，2023年及2024年上半年，英

科医疗现金流量表支付的利息和利润表财务费用项下利息支出基本一致，这也意味着按利润表利息支出估算借款利率可行。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

2023年及2024年上半年，英科医疗平均借款余额（各季末平均数）分别为49亿和100亿，据此计算的资金成本都是2.6%。即英科医疗近两年短期借款的利率都在2.6%左右。

交易性金融资产的公允价值变动计入公允价值变动收益，处置收益计入投资收益，加起来除以季度末平均持有规模就是收益率，按照这个逻辑计算的2022年至2024年上半年平均收益率分别为4.7%、6.9%和4.6%。

需要强调的是，这个投资收益中可能还包含其他非交易性金融资产投资收益，存在被夸大的可能，但总体看来，覆盖2.6%的资金成本问题不大。

（2024年半年报）

从上述数据看，英科医疗短期借款持续增长的经济账是可以算的清的，但思想深邃的老铁肯定会问，交易性金融资产加上定期存单的规模已经在萎缩，而短期借款规模一直在增加，喇叭口也在持续放大。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

这其实跟另一件事有关。

二、大存大贷本质：美元加息潮下，境外收入都不回流了！

咱们先上结果，主要是由于外币存款。

截止2024年6月底，虽然英科医疗账面货币资金高达112亿，但几乎都是美元，占比高达88%，总规模接近100亿。

虽然英科医疗也持有其他外币，但美元占比接近99%，说全是美元也一点不夸张。

（2024年半年报）

从时间轴看，英科医疗持有的美元自2021年起迅速增长，如果说这时的增长跟疫情下业绩爆发，境外利润大幅增长有关的话，那么24年6月底持有的美元货币较2021年底增长62亿，远超这一期间的盈利状况，则只说明了一个