1月转债市场展望与组合推荐.pdfVIP

债券研究

债券动态报告

目录

一、12月转债市场回顾：指数先扬后抑，风格整体较为均衡1

二、1月转债市场展望：拥抱大盘，择机配置2

三、1月转债组合更新4

风险分析6

附录7

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

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一、12月转债市场回顾：指数先扬后抑，风格整体较为均衡

12月转债指数先扬后抑：月初伴随10年期国债收益率的快速下行，转债市场估值有所提升，同时伴随权

益市场小微盘风格占优，转债指数在上半月录得较好涨幅。而后半月则伴随小微盘风格有所调整，权重转债表

现占优。

全月来看，12月中证转债指数涨跌幅+1.49%，上证指数涨跌幅+0.76%，万得可转债正股加权指数涨跌幅

-2.28%，整体而言，12月份转债指数表现优于其相对于权益涨跌幅的理论水平，背后受益于利率快速下行带动

转债配置力量的增强。分结构看，小盘低评级转债10月以来持续占优的风格有所放缓，各价位、评级、规模

的转债表现相对均衡。分行业看，金融类转债表现占优。

图1:12月份部分转债相关指数涨跌幅情况（%）图2:中证转债指数9月底以来走势情况

数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券

图3:12月份部分转债相关指数涨跌幅情况（%）

数据来源：Wind，中信建投证券

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估值方面，受益于月初利率的快速下行，转债估值有所提升。12月初10年期国债到期收益率下行突破2%

后进一步下行，资产荒下资金对转债关注度大幅提升，带动转债市场隐波均值快速上行，从12月初的25%左右

提升至12月13日的28%，随后月末回落至27.5%附近。

图4:转债隐含波动率均值（%）图5:可转债分价位转股溢价率（拟合）

数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券

二、1月转债市场展望：拥抱大盘，择机配置

基于10年期国债到期收益率已下行突破2%，因此我们对应调整了前期报告中的价格中枢：认为在2%-5%

的预期回报率下，对应转债的价格中枢大约115-122元，目前价位对应区间中值偏下（12.31日转债价格中位数

117.5元，余额加权价格约116元），当下的转债性价比显然要比12月中，市场集中“为含权而含权”关注转

债阶段提升很多。

具体到1月份的转债配置，风格上建议更多关注大盘、高评级转债，一方面认为年初机构配置需求提升，

高评级大盘转债更易收到投资者青睐；另一方面2025年起沪深交易所上市规则全面生效，资本市场优胜劣汰加

速，不排除前期占优的小盘、低评级风格有所扰动。

图6:2017年至今转债余额加权后的价格、债底与平价（元）图7:2017年