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宏观经济专题
宏
观
研2025年01月08日从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变
究
宏观研究团队——宏观经济专题
何宁（分析师）潘纬桢（分析师）
hening@panweizhen@
证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524040006
特朗普1.0主要政策回顾
1.移民政策。反对非法移民政策在特朗普第一任期内便已开始执行，且力度不
宏小。其共颁布了472项行政改革，对美国移民系统的诸多要素进行了拆除和重建。
观2.减税政策。减税是特朗普上一任的重要成就。2017年12月22日签署的《减
经
济税和就业法案》总额度达到3.2万亿美元，规模为1986年以来最大。
专3.对华关税政策。中美贸易摩擦从2018年7月6日加征340亿美元关税开始，
题
直至2020年1月15日中美签署第一阶段经贸协议告一段落，中间历经多个阶段。
特朗普2.0：施政路径、资产价格影响可能的不变与变
1.党内控制力增强，政策执行能力提升，但政策路径不确定性较高。由于普选
票和选举人票均占优，特朗普当下的影响力较2016年显著扩大，党内控制力得
到提升，结合共和党本次选举的成功，政策执行力理论上将增强。但考虑到共和
党在参众两院并无大比例优势，很多议程恐仍有波折，为政策路径带来不确定性。
2.驱逐移民或促使美国劳动力市场更加紧张、经济增速下移、通胀或先上后下。
虽然驱逐上千万的非法移民可能性不高，但若开启大规模驱逐非法移民，非法移
相关研究报告
民的雇佣环境会受到影响，美国劳动力的供给或会减少，劳动力市场的供需或将
《二手房价格止跌回稳—宏观周报》快速变紧，核心通胀将获得支撑，通胀压力抬头。需求波动则相对滞后，但随着
开部分非法移民离开，经济需求开始下行，最终带动通胀下行。
源-2025.1.5
证《推进专项债管理机制优化完善—宏3.减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著。
券
观经济点评》-2025.1.1特朗普第一任期内的减税政策规模已是30余年来最大，其第二任期或较难进行
证更进一步的大规模减税，考虑到2025年10月部分减税项目即将到期，其立法时
券《基建前置发力，预计2024年GDP
间较为短暂，因此更大概率是将即将到期的减税项目进行延期，或不宜高估减税
研约5.0%—12月PMI数据》-2024.12.31
究对美国经济以及股票市场的推动作用。
报
告4.关税是把双刃剑，或会较快开启，但征收过程与影响不确定性较大。作为执
政的较优先事项，特朗普有很大可能在驱逐非法移民后便会处理关税事宜，可能
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