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海外镜鉴系列（二十四）

破解印度股市长牛之谜

核心观点策略研究·策略专题

印度证券市场多元结构是长期牛市的坚实基础。印度证券市场由一个主要监证券分析师：王开联系人：郭兰滨

021010

管机构——证券交易委员会（SEBI）和四类市场主体组成。其监管模式体现wangkai8@guolanbin@

了“多头治理、政出一门”的特征，SEBI在决策过程中受到政府、财政部以S0980521030001

及印度储备银行的制约，机构会各自委派一位职员担任SEBI的董事会兼职基础数据

成员，参与决策议程。从市场主体看，有竞争、有层级的市场结构是运行效中小板/月涨跌幅(%)6527.71/0.23

率的保证。两大交易所——国家交易所（NSE）和孟买交易所（BSE）在互相创业板/月涨跌幅(%)2206.29/-0.80

AH股价差指数145.09

竞争中发展出以自身为中心的体系，如NSE设立国家交易所清算公司（NSCCL）A股总/流通市值(万亿元)0.00/0.00

和国家证券存管有限公司（NSDL）为自身交易提供清算和证券存管功能，而市场走势

BSE设立印度清算有限公司（ICCL）和中央存管服务公司（CDSL）提供相同

的功能，两大交易所设立的子公司互不干涉，却又在同一个市场中竞争，这

种有效竞争与梯队式管理相结合的模式增进了印度证券市场运行的效率。

作为股市的微观主体的准入要求，IPO在制度设计中承担了“第一道关”的

作用。印度的IPO制度旨在简化流程、严管披露。第一，SEBI会要求企业更

名之后，必须以新名称从上一个年度获得50%以上的营业总收入，才可正常

进入IPO流程，这避免了“并购换壳”给资本市场带来的冲击。第二，印度

对上市公司的市值要求较低，且允许企业在不同交易所同时上市，如NSE对

上市公司提出2.5亿卢比市值要求，大概相当于2100万人民币。资料来源：万得、国信证券经济研究所整理

印度的交易制度既维护了其作为发展中国家的“本”——金融系统的脆弱性，相关研究报告

又体现了活跃金融市场的“道”——不断细化规定以促进公平交易的发生。《1月策略观点-切换变盘，杠铃收敛》——2024-12-30

《估值周观察(12月第4期)-沪深300估值站上关键水位线》—

整体来看，印度股市的制度没有盲目脱离发展中国家的正常区间——相对较—2024-12-29

《主题投资月度观察-大模型、低空经济再迎新进展》——

短的交易时长、T+1为主的结算周期、一定的日内涨跌幅限制；同时又“千2024-12-28

方百计”地为流动性“松绑”——简易版的盘后交易、限制性的T+0推广、《策略专题研究日本股市：深度复盘和未来展望》——

2024-12-25

差异化的涨跌幅限制和熔断机制。对于保证金交易而言，印度股市对保证金《资金跟踪与市场结构周观察(第四十六期)-市场成交小幅缩

量》——2024-12-24

比例的要求较低，对于低风险权重股仅要求15%左右的保证金比例，杠杆化

程度较高，同时制定了差异化保证金比例和峰值保证金策略，防范市场风险。

“先发制人”是印度市场架构的重要特征。在监管流程中，SEBI联合交易所

通过分级监管（GSM）、额外监管（ASM）等措施标记异常公司，并通过限制

日内涨跌幅、强制纳入集合竞价和T2T结算等方式进行惩罚；对于