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微软产业链深度：科技平权时代

华西计算机团队

2023年5月2日

分析师：刘泽晶

SACNO：S1120520020002

邮箱：liuzj1@

研究助理：刘波

邮箱：liubo1@

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

核心逻辑

uAI是微软在重返科技舞台中心的必经之路

微软高度重视对AI方面投入，其中对OpenAI的重大投入有望将微软重新带回世界科技的舞台中心，OpenAI产品通过在微软Azure上进行训练，而微软将是OpenAI人工智能新技术商业化的首选合作伙伴，微软有望引领新一轮AI浪潮。

uAI储备并非一朝一夕，微软已布局多年

微软与OpenAI相互成就，作为大模型的领头羊，以云平台为抓手，AI赋能软硬件开启护城河。

在搜索（NewBing）、游戏（Xbox）、智能云（Azure）、办公（Office、Copilot、Dynamics）等场景，微软均具备AI+率先落地的产品，在竞争格局上具有先发优势。

u信息平权—算力平权—算法平权：开启新一轮科技周期

科技创新从PC互联网时代到智能手机移动互联网时代；AI将突破终端硬件约束，加速应用落地，各类创新应用将大量涌现。

对个人用来说，AI赋能的应用将实现从工具向智能助手的转变；对企业来说，AI带来的变革不仅仅改变企业的运营方式，还将改变企业所提供的最终产品和服务。

u微软产业链梳理：十倍股的温床

我们从算力数据中心、云运维/交付、代理分销商、技术外包商、行业优秀ISV、ChatGPT接入（应用层）等多个维度对微软在国内的主要合作伙伴进行了全梳理。

u投资建议：

根据微软产业链拆解，我们认为受益标的包括：算力神州信息、拓维信息、工业富联等，分销商/云交付神州数码、云赛智联，技术外包商博彦科技、软通动力，广告代理商蓝色光标，场景应用福昕软件、万兴科技、彩讯股份、汉得信息、金山办公、焦点科技、神州泰岳等。

u风险提示：1）AI技术发展不及预期；2）相关政策落地不及预期；3）中美博弈突发事件；4）AI伦理风险；5）市场系统性风险等。

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目录

01为什么是微软?

02微软AI储备

03突破终端硬件约束，AI创新周期开启

04微软产业链梳理：十倍股的温床

05投资建议与风险提示

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01为什么是微软?

1.1微软：全球科技巨头

u微软是一家总部位于美国的跨国科技公司，世界个人计算机软件开发的先导，由比尔?盖茨与保罗?艾伦创办于1975年，公司总部设立在华盛顿州的雷德蒙德，主要从事电脑软件服务的研发、制造、授权业务，最为著名和畅销的产品为MicrosoftWindows操作系统和MicrosoftOffice系列软件。MicrosoftOffice是微软公司开发的一套基于Windows操作系统的办公软件套装。常用组件有Word、Excel、

PowerPoint等，MicrosoftOffice目前已成为世界知名办公软件。其它子公司如Xbox游戏业务与动视暴雪等也都十分地著名。

u微软公司业务主要划分为生产力和业务流程、智能云和个人计算三大部分。生产力和业务流程业务主要包括Office商业版、Office消费版、Linkedln，ERP、CRM等;智能云业务包括公有云、私有云、混合云等云产品及服务;个人计算业务包括Windows操作系统、Microsoft

微软商业解决方案生态Surface个人电脑，Xbox等。

微软商业解决方案生态

微软商业模型

资料来源：GaryFox、Ignsl、华西证券研究所4

1.1微软：生产力、智能云、个人计算三大主营

u微软公司生产力和智能云业务增长可观。2022年，微软公司生产力和业务流程、智能云和个人计算三大业务的收入分别为633.63、

752.51、596.55亿美元，占总收入的比重分别为31.96%、37.95%、30.09%;2016-2022年收入复合增速分别为16.16%、20.20%、6.71%，生产力和业务流程业务与智能云业务是公司主要收入增长引擎。

微软三大业务收入增速（单位:%）u微软公司生产力和智能云业务利润率水平40%+，个人计算业务利润率水平提升明显。2022年，微软公司生产力和业务流程、智能云和个人计算