银行业市场前景及投资研究报告：高股息吸引力，关注中长期资金入市.pdf

证券研究报告

月酝知风之银行业

——高股息吸引力仍存，关注中长期资金入市

2025年1月8日

核心摘要

行业核心观点：“高股息+顺周期”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，按照23年分红额以及1月8日收盘价计算

板块平均股息率达到4.35%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同

时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察

来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目前板块静态PB仅为0.66倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）

高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海），2）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股

份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）。

行业热点跟踪：关注中长期资金入市进程。一方面关注险资的配置行为。新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价格波动对利润表的影响，更倾向

于投资高股息权益资产并计入FVOCI，高股息的银行股对该类资金具有较强吸引力。从上市股份行及区域行公布的3季度末前十大股东来看，总共有16家

中小银行前十大股东中出现保险资金身影，除去平安银行自有大股东持有外，浦发银行、民生银行、和兴业银行保险资金持有比例较大。另一

方面，被动基金的资金流入量同样值得关注。截至24年9月末，根据wind数据，被动型基金规模基本持平主动型基金，成为市场重要的增量资金。从24年

ETF资金净流入额来看，被动型基金主要加仓沪深300，而银行作为沪深300第一大权重行业（截止日权重占比为13.1%），资金流入效应更为明显。未来

应持续关注被动型基金流入对行业估值的催化作用。此外，股东对银行的增持行为同样值得关注。我们以24年上市银行3季报为基准，重点关注中小银行

国资背景的大股东的增持行为，从持股比例上来看，大多数地方国资穿透后持股比例未达到30%，仍有提升空间。近一年中，上市银行有18家发布了主要

股东增减持的信息，其中15家是主要股东的增持。结合24年11月15日证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》，以及24年12月国务院关

于央企市值管理的要求，未来国资背景大股东的增持或将成为推动板块估值修复的重要催化剂。

市场走势：24年12月银行板块上涨6.81%，跑赢沪深300指数6.35个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第1位。

宏观与流动性跟踪：1）2024年12月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.5%/50.7%/48.5%，较上月分别变化-

0.4pct/+0.7pct/-0.6pct；2）政策利率方面，2024年12月份1年期MLF、1年期LPR和5年期LPR均环比持平。2024年12月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较

上月分别变化+25BP/+16BP/-17BP至1.94%/2.04%/2.02%。2024年12月1年期国债收益率较上月下降5.62BP至1.37%，10年期国债收益率较上月下降12.7BP

至2.02%；3）2024年11月新增人民币贷款增加5800亿元，同比少增5100亿元，余额同比增速7.7%。2024年11月社会融资规模增量为2.33万亿元，比上年

同期少1292亿元，社融余额同比增速为7.8%。2024年11月M0同比增长12.7%，M1同比负增3.7%。M2同比增长7.1%，增速较上月下降0.4个百分点。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。

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注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；截止日为2025年1月8日

行业热点跟踪：关注中长期资金入市进程

一方面关注险资的配置行为。新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价格波动对利润表的