城投土地被政府溢价回收，新规利好专项债上量提速.pdfVIP

核心观点

信用事件

审计整改报告表明：新增隐债仍可置换，全口径债务监测登记锁定的是2023年3月31日的5类债务数据，工信部将组织新一轮摸清拖欠账款底数

工作。12月23日审计署官网发布：财政部、工业和信息化部、金融监管总局关于地方债务管理不够严格问题的整改情况。

山东寿光城投存量土地被政府溢价回收，表明政府更有意愿从城投手中收购存量土地。地方政府虽可申请专项债和央行再贷款资金来收购存量

土地，但地方财政压力大，更希望通过卖地获得收入而不是出钱回收存量土地。此次溢价收购土地可能是为了覆盖一部分城投的利息支出。

国办发布的专项债新规有利于扩大专项债规模，加快专项债发行使用节奏，但实际效果还有待观察。新规最重要的两条政策是投向领域的负面

管理和项目审核权的下放。此前的投向领域是以正面清单为主，此前的项目审核由中央最后把关。

市场回顾

信用债利率基本下行，信用利差基本压缩，期限利差多压缩。1）中高等级城投产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-8BP、-10BP和-11BP,中高

等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-11BP、-17BP和-19BP；2）信用利差基本压缩，期限利差多压缩。

主要行业利差基本压缩，压缩最多的是非银金融(-7.1bp)。

各省城投利差多压缩，近两周有1个城投非标逾期。

策略展望

建议更加关注高等级信用债的补涨行情。据wind，目前已经有12个省市公布了一季度地方债发行计划。这12省市计划在一季度发行新增债2541

亿元，而24年同期这12省市计划发行6158亿元新增债，说明地方债发行节奏可能偏慢。再加上市场对降息降准预期较强，因此近两周债市明显

走牛，信用利差也回落明显。当前市场牛市情绪较强，且信用利差仍属高位，因此信用债有望延续牛市。从历史分位数来看，我们更建议关注

高等级信用债的补涨行情。专项债收地和收房的进度有望加快，化债又可能有增量政策，有利于缓释城投、国营地产和中小银行的风险，因此

这三个板块的下沉机会仍然可以关注。

风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。2

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审计整改报告透露化债政策细节

12月23日

审计署官网发布：财政部、工业和信息化部、金融监管总局关于地方债务管理不够严格问题的整改情况。

点评：财政部透露新增隐债仍可置换。财政部提到新增隐债的整改措施包括立即清偿（财政预算资金偿还和地方债资金偿还）和

录入监测系统延后偿还两种，说明监测系统仍有新录入隐债，且新增的隐债也可以安排地方债置换。

官方首次透露全口径债务监测的债务范围和锁定日期。债务范围：法定债务、隐性债务、拖欠账款、需地方政府偿还的其他债务、

地方国企债务等。时点：登记锁定截至2023年3月31日已经省级党政主要负责同志共同签字确定并上报国务院的地方债务数据。

工信部提到将组织新一轮摸清拖欠账款底数工作，后续债务置换可能还有增量。工信部提到要配合财政部等部门统筹推进化债与

清欠工作，加大财政金融政策支持力度，适当增加地方政府专项债券用于清欠。

12月23日山东寿光城投存量土地被政府溢价回收

据DM，山东省寿光市城投控股披露，其所持部分土地资产被当地土储中心回收，产生交易收益约2059万元。

点评：地方政府更有意愿从城投手中收购存量土地，收购价格可能也会更友好。今年5月自然资源部提到允许地方政府收购存量

土地，今年10月财政部和央行分别提到允许利用专项债和央行再贷款资金收购存量土地，今年11月自然资源部发布了利用专项债

收购存量土地的细则。地方政府虽然可以申请专项债和央行再贷款资金来收购存量土地，但地方政府财政压力大，更希望通过卖

地获得收入而不是出钱回收存量土地。城投和政府关系紧密，参与托地较多，而收购城投手上的土地能够缓解城投债务压力，因

此地方政府有一定动力