基于货币市场机构行为的分析：1月资金面怎么看？.pdfVIP

债券研究

债券深度报告

目录

一、12月资金市场回顾1

1.1资金市场：均衡偏松，分层持续1

1.2超储规模：低于季节性水平2

1.3央行投放：逆回购缩量，新工具扩张3

1.4货币政策：关注央行短期态度变化4

二、1月资金缺口测算5

2.1财政因素：关注专项债前置发行5

2.2缴准消耗：关注信贷开门红力度5

三、12月货币市场机构行为复盘7

3.1大行：净融出保持在高位7

3.2货基：逐步增加融出规模7

四、1月货币市场展望9

风险分析10

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一、12月资金市场回顾

1.1资金市场：均衡偏松，分层持续

12月资金面延续均衡偏松。全月DR001、DR007均值均为1.43%与1.70%，较上月小幅上行1BP与4BP。

全月资金分层小幅加剧，R与DR利差中枢为20BP，较上月上行5BP。

整体来看，12月资金面运行符合今年下半年以来季节性规律，资金利率在政策利率上方15BP窄幅波动。

节奏上，月初资金面短暂宽松后很快收敛，背后可能是地方债集中发行、MLF月中大量到期、税期的综合影响，

但进入下旬后资金面整体平稳偏松，可能与年内地方债发行结束、MLF月末投放、财政投放、央行通过买断式

逆回购与国债买卖支持有关，最终实现顺利跨年。需要关注的是，本月中旬资金分层有所加剧，资金分层一度

上行至30BP的偏高水平，可能与期间债市收益率快速下行背景下机构做多情绪旺盛有关。

图表1：资金利率与政策利率走势

逆回购:7天DR001DR007临时上限临时下限

2.1%

2.0%

1.9%

1.8%

1.7%

1.6%

1.5%

1.4%

1.3%

1.2%

2024-10-012024-11-012024-12-012025-01-01

资料来源：Wind，中信建投

图表2：资金分层情况（单位：BP）

R007-DR007R001-DR001

50

40

30

20

10

0

2024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01

资料来源：Wind，中信建投

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