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2025年1月10日|7:24AMCST

兆易创新(603986.SS):CEO电话会；2025年展望及边缘AI机会要点；买入

我们邀请兆易创新CEO参加了1月7日的高盛中国网络与科技电话会议系列。讨论重点

证券研究报告

包括NORFlash、MCU和利基型DRAM领域的2025年展望，以及从数量和搭载量角度

Research|Equity

分析边缘AI发展对于兆易创新的影响。下文为会议要点和总结。我们对兆易创新的评

郭劲

级为买入。

+86(21)2401-8943|

jin.guo@

高盛（中国）证券有限责任公司

会议要点和总结

张博凯

+852-2978-2930|

以市场份额为重的战略：管理层重申，公司将优先提高NOR、MCU和DRAM等主要产品的市场份额。为实现这一目标，管理层的工作重点围绕以下方面：1）产品扩张，例

allen.k.chang@

高盛（亚洲）有限责任公司

如面向汽车市场的NOR和MCU产品；DRAM新密度产品（包括不同制程节点的8Gb

DDR4、LPDDR4以及未来的LPDDR5）；2）在中国大陆晶圆代工战略伙伴和产品创

新的支持下，提高成本竞争力；3）完善产品生态系统（例如MCU开发者社区、软件

工具等）。

AI机遇：未来几年，不断发展的边缘AI有望令兆易创新的产品受益，包括高于传统PC/耳机的AIPC和AI耳机NORFlash（更高密度）搭载量，而且NORFlash销量有望随未来AI眼镜的强劲上量而增长。兆易创新还在探索定制存储器业务，该业务也将受益于边缘AI发展。

价格趋势可能已经触底，但价格回升的可能性/可预见性仍然很低。

2025年展望

总体而言，管理层的重点仍是扩大市场份额；整体需求前景依然波动；价格趋势已企稳于低位、进一步下行空间有限，但目前来看2025年提价也不具可能性。

NORFlash：管理层表示，尽管竞争激烈，但兆易创新仍保住了全球收入规模第二的地位。兆易创新2024年NORFlash出货量强劲；展望2025年，潜在的主要推动因素包括汽车终端市场和边缘AI设备（例如AIPC、AI耳机、AI眼镜）的持续扩张。兆易创新指出，2024年面向汽车领域的NORFlash销售额同比增长50%，公司目标是在2025年保持类似的增速。边缘AI设备方面，NORFlash有望逐步受益于AIPC和AI耳机搭载量的增长，这两类应用都需要更大的存储空间来存储软件代码。AI眼镜方面，其积极影响主要体现在NORFlash销量的增长之上。

MCU：兆易创新表示，2024年工业级MCU相比2023年小幅复苏，而进入2025年之

后，考虑到宏观环境存在不确定性，回升步伐需要进一步观察。但MCU领域整体收入已在2024年触底回升。车规级MCU方面，兆易创新指出产品正处于认证阶段，而且鉴于认证流程耗时较长，车规级MCU上量仍需一段时间，不过客户反馈良好，车规级

MCU仍将是公司长期关注的重点。

高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国

FINRA的注册/合格研究分析师。

GoldmanSachs兆易创新(603986.SS)

利基型DRAM：兆易创新维持此前的展望，即利基型DRAM正处于一个暂时性的库存消化期，因为全球主要厂商正在退出该领域，剩余库存产品的尽数出清导致短期内市场供过于求。2024年三季度价格和需求走弱；疲软态势延续至四季度；这一短暂调整期可能会贯穿2025年上半年，今年下半年有望重回供需平衡。兆易创新的利基型DRAM业务增长将主要来自产品扩张，包括新产品DDR48Gb在2025年大规模上量。

2024年四季度综述

四季度历来是兆易创新的淡季。兆易创新指出，由于部分客户因担心潜在的关税风险而提前备货，2024年四季度整体出货量略高于正常水平。尽管如此，季节性因素依然导致四季度业绩环比走弱。到年底时，价格已基本触底，进一步下行空间有限，因为当前价格水平已接近或略低于利基型DRAM的盈亏平衡点。继三季度利润率因短期产品结构调整而表现强劲之后，毛利率